>> 華泰證券-7月政治局會議：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，練內(nèi)功-250730
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,吳宛憶 |
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7月30日中共中央政治局召開會議，延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”的總體基調(diào)，對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷較4月政治局會議更為積極，強(qiáng)調(diào)努力完成全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)不動搖。在經(jīng)歷了中美關(guān)稅升級與降級、外貿(mào)增長較為穩(wěn)健的背景下，政策重心或更強(qiáng)調(diào)修煉“內(nèi)功”、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展以應(yīng)對國際經(jīng)貿(mào)及地緣政治的不確定性。
本次會議對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的判斷為“主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好”，相較于今年4月政治局會議更為積極，穩(wěn)外貿(mào)相關(guān)政策著墨相對減少。4月政治局會議對外需不確定性及外貿(mào)企業(yè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)更為關(guān)注，穩(wěn)外貿(mào)的迫切性亦更強(qiáng)，而在經(jīng)歷了中美關(guān)稅烈度升級的擾動后，上半年出口（美元計(jì)價(jià)）同比增長5.9%、實(shí)際GDP增速錄得5.3%，對完成全年5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)更有信心。
考慮到下半年外貿(mào)增長仍有望維持一定韌性，政策重心更多聚焦在國際經(jīng)貿(mào)形勢快速變化的背景下修煉“內(nèi)功”——1）美國對中國關(guān)稅水平自5月12日“降級”后，相較歐盟、日本、巴西等經(jīng)濟(jì)體水平并未大幅提升；2）人民幣今年以來兌一籃子貨幣走弱、或進(jìn)一步增強(qiáng)了中國出口的競爭力；3）6月全球制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，美國、歐盟等多國財(cái)政有望進(jìn)一步擴(kuò)張，疊加美元整體走弱、流動性偏寬松，全球經(jīng)濟(jì)增長或維持一定韌性，整體支撐下半年的外需增長。
具體舉措層面，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策聚焦促進(jìn)消費(fèi)，治理內(nèi)卷，升級產(chǎn)業(yè)，防范風(fēng)險(xiǎn)，并對財(cái)政政策、貨幣政策、地產(chǎn)政策、穩(wěn)定資本市場等多個(gè)方面提出部署：
財(cái)政政策：會議強(qiáng)調(diào)要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策，充分釋放政策效應(yīng)，具體舉措方面延續(xù)“加快地方政府專項(xiàng)債券”，并且“提高資金使用效率”，整體財(cái)政政策定調(diào)“更為積極”，我們認(rèn)為下半年或仍有財(cái)政支出加碼的空間。今年上半年廣義財(cái)政（一般公共預(yù)算+政府性基金）支出同比錄得8.9%，高于上半年名義GDP增速的4.3%，顯示財(cái)政政策寬松對經(jīng)濟(jì)增長形成較強(qiáng)支撐。考慮到今年財(cái)政支出前置，4季度或?qū)⒚媾R資金缺口，我們認(rèn)為，不排除3季度末至4季度初可能是財(cái)政支出加力的政策窗口期（參見《財(cái)政支出增長明顯提速》，2025/7/26）。
貨幣政策：政策表述仍延續(xù)“適度寬松，保持流動性充裕”，整體基調(diào)保持穩(wěn)健，相較4月政治局會議并未提及“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，我們認(rèn)為在銀行息差壓力較大、總體利率水平較低，以及反內(nèi)卷托舉PPI的背景下，進(jìn)一步降息空間或有限，貨幣政策的重點(diǎn)可能集中在結(jié)構(gòu)性政策工具。截至今年1季度，商業(yè)銀行凈息差降至1.43%的低位，可能制約進(jìn)一步降息的幅度，而此前新創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具及政策性金融工具或進(jìn)一步加碼，支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等。
“反內(nèi)卷”政策決心明確，重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理有望推進(jìn)：繼今年7月財(cái)經(jīng)委會議表示“依法依規(guī)整治企業(yè)低價(jià)無序競爭”以來，反內(nèi)卷政策預(yù)期不斷升溫。7月政治局會議的表態(tài)進(jìn)一步明確要求推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理、規(guī)范地方招商引資行為。7月23日召開的黨外人士座談會上對下半年經(jīng)濟(jì)工作部署中，習(xí)近平總書記亦強(qiáng)調(diào)破除“內(nèi)卷”。我們認(rèn)為，產(chǎn)能利用率相對偏低的光伏、新能源汽車等重點(diǎn)行業(yè)或有望得到“自上而下”的政策支持、推動產(chǎn)能出清及市場格局調(diào)整，或?qū)PI及工業(yè)企業(yè)利潤的修復(fù)形成一定提振（參見《反內(nèi)卷和供給側(cè)改革有何不同？》，2025/7/15）。
地產(chǎn)政策的表述以中長期建設(shè)為主，短期新增舉措較少。短期穩(wěn)地產(chǎn)的政策舉措表示較4月政治局會議偏少，延續(xù)此前在7月14-15日召開的中央城市工作會議精神，高質(zhì)量開展城市更新。政策或聚焦中長期維度城鎮(zhèn)化發(fā)展需求，包括現(xiàn)代化城市體系建設(shè)、構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式、穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和危舊房改造等。
促進(jìn)消費(fèi)延續(xù)此前將保障改善民生和擴(kuò)大消費(fèi)相結(jié)合的政策導(dǎo)向，明確表示培育服務(wù)消費(fèi)新增長點(diǎn)?？紤]到今年以來“以舊換新”政策對商品消費(fèi)的提振較為明顯，但隨著大件可選消費(fèi)增長或有所“透支”，補(bǔ)貼服務(wù)消費(fèi)短期拉動效應(yīng)或更為明顯，我們認(rèn)為，不排除下半年消費(fèi)補(bǔ)貼擴(kuò)展至服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，同時(shí)，休假制度優(yōu)化等政策亦有望邊際推升服務(wù)消費(fèi)意愿和體驗(yàn)（參見《如何釋放服務(wù)消費(fèi)潛力》，2025/6/30）。同時(shí)，7月28日宣布的全國層面育兒補(bǔ)貼制度亦可能對改善民生、提振總消費(fèi)有一定積極意義，年補(bǔ)貼金額約占2024年居民消費(fèi)總額的0.2%左右。
推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級、鞏固資本市場：針對科技創(chuàng)新領(lǐng)域延續(xù)此前的政策基調(diào)，指出要堅(jiān)持以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，加快培育具有國際競爭力的新興支柱產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭。對國內(nèi)資本市場建設(shè)的重視程度或進(jìn)一步提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦程度超預(yù)期，內(nèi)需回升幅度不及預(yù)期。
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