>> 華泰證券-7月政治局會議點評：謀長遠、優(yōu)結構與重落實-250730
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
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7月30日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。7月政治局會議歷來是上半年“承前啟后”的關鍵會議，我們點評如下：
第一，總體感受：在經(jīng)濟增速平穩(wěn)與外部環(huán)境緩和的背景下，更加重視謀長遠、優(yōu)結構、重落實
4月政治局會議提到“外部沖擊影響加大”，同時“要強化底線思維，充分備足預案”，體現(xiàn)了一定的政策緊迫感。而7月會議更多強調“經(jīng)濟基礎穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大”，對外部環(huán)境的判斷也略有緩和，強調“在激烈國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動”。這背后一方面是上半年經(jīng)濟增速已經(jīng)達到5.2%，全年目標完成難度不大，出口也體現(xiàn)出較強韌性。另一方面是中美關稅水平已經(jīng)較4月明顯下降，中美關稅暫停期有望延長，外部環(huán)境整體復雜但仍處于緩和期。
在此背景下，會議對市場之前熱議的反內卷、房地產(chǎn)表述總體更為審慎，更多著眼于長期謀劃而非短期刺激。例如通稿中三次提到“十五五”。內需重點依然在擴大消費、兩重項目、城市更新等。10月份將召開四中全會。
第二，對當前經(jīng)濟狀態(tài)和政策力度的理解？
會議肯定了上半年的經(jīng)濟成績，“穩(wěn)中有進，高質量發(fā)展取得新成效”，“主要經(jīng)濟指標表現(xiàn)良好”，“經(jīng)濟展現(xiàn)強大活力和韌性”。
數(shù)據(jù)上看，上半年經(jīng)濟增長超預期，7月以來經(jīng)濟總量運行仍相對平穩(wěn)，出口和生產(chǎn)等高頻維持較強韌性，同時外部信息整體緩和。在這種情況下，政策上強調“堅持底線思維”，重在“鞏固”，進一步加碼刺激的必要性或暫時降低，短期的任務仍是前期政策的“落實落細”，并繼續(xù)觀察政策效果，同時將重心轉向結構性和供給端，更加著眼于長遠。在此基礎上，形成兩條有利于長遠的政策主線——供給端的“反內卷”、以及需求端的“釋放消費潛力”。同時，“十五五”的各項政策預期可能逐漸開始發(fā)酵，整體基調仍以“保持戰(zhàn)略定力”、“集中力量辦好自己的事”、重視科創(chuàng)和發(fā)展先進生產(chǎn)力為主，但也“積極識變應變求變”，以“贏得戰(zhàn)略主動”，預計產(chǎn)業(yè)、改革等仍將是“十五五”階段的重點。
不過，仍需關注當前基本面數(shù)據(jù)的溫差。近期居民收入、企業(yè)利潤、財政收入等數(shù)據(jù)整體仍有待強化，宏微觀的溫差持續(xù)，政策支持和政策儲備還有必要“保溫”并重落實。會議也提到“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預見性”，繼續(xù)觀察四季度基本面數(shù)據(jù)的傳導、外部環(huán)境等因素的影響，事件上關注9月閱兵、關稅和高層訪問信息、10月四中全會、“十五五”規(guī)劃等。
第三，反內卷仍是市場關注焦點，但用詞更為中性
會議提到，“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭，推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理?！庇迷~較此前財經(jīng)委會議（依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出）更為中性、謹慎，“競爭”本是市場化的特征，但不能“無序”，不能過度，不能無底線，同時刪除“低價”；產(chǎn)能更多是“治理”，而淘汰、退出、限制等表述暫時弱化。依法依規(guī)、市場競爭等表述表明本次政策或以市場化、法治化方式推進為主，光伏、新能源車可能是重點。
結合本次會議和近期信息，反內卷政策的關鍵還是要優(yōu)化制度安排、建立正向激勵，以“激發(fā)各類經(jīng)營主體活力”。中央重在引導，而地方政府導致的市場“扭曲”需要予以糾偏，減少地方過度保護和金融的過度支持，行業(yè)自律和龍頭企業(yè)無疑是主要的執(zhí)行主體，市場化、法治化是主要方式。
其中，本次會議對地方政府保護主義給予高度關注，應對上強調“縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設，推動市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化”、“規(guī)范地方招商引資行為”等。近日已有政府投資基金規(guī)范等政策落地，后續(xù)在統(tǒng)一大市場方面或有進一步的政策跟進，可能包括各類補貼、招商優(yōu)惠等變化，但對地方財政的效應可能偏“緊”。
而從行業(yè)上看，“新質生產(chǎn)力”的“無序競爭”是政策最為關注的重點。我們認為部分供給在內、需求在全球、同時定價權在內的行業(yè)，其政策前景可能最為明確，比如光伏、鋰電等行業(yè)已在全球形成定價權，以及新能源車的全球定價權也在逐漸形成過程之中，這部分行業(yè)的利潤改善或相對最為明確，后續(xù)可以期待在控制產(chǎn)能增量、存量產(chǎn)能的兼并收購、公平競爭審查等方面進一步的信息。不過，考慮到本次更多的新興產(chǎn)能、民企占比、集中度等難點，更可能的情景可能還是回到微利狀態(tài)。
此外，落后產(chǎn)能的淘汰更多在產(chǎn)業(yè)政策的框架內執(zhí)行。而價格目前看起來可能更多是反內卷的結果、而非目的本身，甚至要避免市場借機炒作。本次反內卷整體上或有助于價格完成筑底，但彈性可能還需進一步觀察，PPI轉正還需更多需求端政策的配合。同時，反內卷短期可能帶來一定的生產(chǎn)收斂和需求抑制效應（價格難以傳導），對供需走勢可能略有擾動，尤其是中游行業(yè)。會議專門提出糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品價格保持在合理水平。
第四，需求端的增量抓手有限
盡管當前生產(chǎn)和出口整體維持韌性，但需求端的走勢仍是市場關注重點，當前基本面數(shù)據(jù)的溫差依然存在，內需尤其是內生動能還需進一步鞏固。
會議
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