>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)超預(yù)期-250730
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2025年二季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)超預(yù)期，主要來(lái)自搶進(jìn)口效應(yīng)消退，衡量潛在動(dòng)能的私人消費(fèi)+投資增速進(jìn)一步降溫。2025年二季度GDP季環(huán)比折年增速初值從今年一季度的-0.5%大幅回升至3.0%，高于彭博一致預(yù)期的2.6%，同比增速持平于2%。從分項(xiàng)來(lái)看，搶進(jìn)口效應(yīng)消退導(dǎo)致凈出口分項(xiàng)對(duì)GDP季環(huán)比折年增速的貢獻(xiàn)由-4.6個(gè)百分點(diǎn)顯著回升至5.0個(gè)百分點(diǎn)；居民消費(fèi)增速低位回升，但由于私人投資（剔除庫(kù)存）增速明顯降溫，衡量經(jīng)濟(jì)潛在動(dòng)能的“私人消費(fèi)+投資”增速回落0.7pct至1.2%。GDP數(shù)據(jù)、二季度PCE通脹以及7月ADP數(shù)據(jù)超預(yù)期導(dǎo)致美債收益率和美元走強(qiáng)。
從GDP分項(xiàng)來(lái)看，搶進(jìn)口效應(yīng)消退提振GDP讀數(shù)，消費(fèi)低位回升，但關(guān)稅不確定性以及高利率拖累私人投資，政府投資和消費(fèi)增速回正。具體來(lái)看，
1）關(guān)稅逐步落地導(dǎo)致?lián)屵M(jìn)口效應(yīng)明顯消退，壓低美國(guó)貿(mào)易逆差，推升二季度GDP增速讀數(shù)。二季度進(jìn)口增速由前值38%大幅回落至-30.3%，出口增速亦轉(zhuǎn)負(fù)至-1.8%；二季度商品和服務(wù)貿(mào)易逆差收窄約0.3萬(wàn)億美元至-1.0萬(wàn)億美元（2017年不變價(jià)），占GDP之比較收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)至-4.3%，對(duì)二季度GDP增速的貢獻(xiàn)達(dá)到5個(gè)百分點(diǎn)。
2）二季度庫(kù)存明顯回落，對(duì)GDP的拖累約為3.2個(gè)百分點(diǎn)。由于二季度關(guān)稅逐步落地，企業(yè)消耗庫(kù)存，二季度庫(kù)存下行260億美元，占GDP比例為-0.6%，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)由提振2.6個(gè)百分點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橥侠?.2個(gè)百分點(diǎn)。
3）政府投資和消費(fèi)增速有所回暖，從-0.6%回升至0.5%。二季度國(guó)防投資與消費(fèi)明顯加速（由-7.1%回升至2.2%），推動(dòng)聯(lián)邦政府投資與消費(fèi)降幅由-4.6%收窄至-3.7%，州和地方政府亦上行至3.0%。
4）居民消費(fèi)增速由0.5%反彈至1.4%，背后是一季度寒冷天氣影響消退以及關(guān)稅擾動(dòng)的交互影響。一方面，寒冷天氣拖累一季度娛樂(lè)服務(wù)、住宿餐飲、汽車(chē)等分項(xiàng)，二季度上述分項(xiàng)均有所反彈；另一方面，家具、娛樂(lè)商品、服裝等受關(guān)稅影響大的品類(lèi)增速在二季度明顯回落。
5）私人投資增速?gòu)?.6%高位回落至0.4%，或受到關(guān)稅不確定性、投資前置消退以及高利率的影響；企業(yè)AI應(yīng)用或有所加速。設(shè)備投資增速由23.7%的高位回落至4.8%，主要受信息處理設(shè)備增速大幅走弱拖累，工業(yè)設(shè)備亦有放緩，顯示AI以及關(guān)稅帶來(lái)投資前置消退。廠房投資增速?gòu)?2.4%放緩至-10.3%，油氣相關(guān)投資降幅達(dá)到40.1%，背后或來(lái)自關(guān)稅不確定性。無(wú)形資產(chǎn)投資增速維持高位，由6.0%加速至6.4%，其中軟件投資增速達(dá)18.3%，或顯示AI在美國(guó)企業(yè)中滲透開(kāi)始加速。住宅投資增速放緩3.3pct至-4.6%，顯示高利率仍對(duì)美國(guó)住房投資有所壓制。
雖然二季度增長(zhǎng)超預(yù)期，但衡量經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的最終國(guó)內(nèi)私人購(gòu)買(mǎi)增速放緩，顯示經(jīng)濟(jì)仍在逐步降溫；聯(lián)儲(chǔ)9月能否降息或主要取決于三季度就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)。二季度搶進(jìn)口效應(yīng)消退推高GDP讀數(shù)，凈出口+庫(kù)存兩個(gè)潛在擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)高達(dá)1.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響已逐步顯現(xiàn)，二季度受關(guān)稅影響較大的居民消費(fèi)分項(xiàng)出現(xiàn)走弱，企業(yè)投資大幅放緩亦部分受到關(guān)稅不確定性擾動(dòng)。由于關(guān)稅對(duì)居民消費(fèi)和企業(yè)投資存在滯后拖累，預(yù)計(jì)三季度美國(guó)消費(fèi)+投資仍可能面臨放緩壓力，隨著關(guān)稅不確定性消退，四季度經(jīng)濟(jì)動(dòng)能或有修復(fù)。聯(lián)儲(chǔ)9月能否降息或主要取決于三季度就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)，特別是7-8月新增非農(nóng)就業(yè)?？紤]到企業(yè)雇傭意愿回落以及驅(qū)逐非法移民加速，新增非農(nóng)就業(yè)或存在回落壓力，使得聯(lián)儲(chǔ)可能在9月開(kāi)啟降息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響超預(yù)期；美國(guó)金融條件大幅收緊。
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