>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：7月非農大幅下滑，重申9月降息預測-250802
| 上傳日期： |
2025/8/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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概覽：7月美國新增非農就業(yè)7.3萬人，低于彭博一致預期的10.4萬人，且5-6月累計大幅下修25.8萬至1.9萬人、1.4萬人，下修幅度為2020年5月（-64.2萬）以來最大。5-7月新增非農均值亦從修正前的15萬人回落至3.5萬人。失業(yè)率上行0.1pp至4.2%，符合市場預期，但主要是因為勞動參與率超預期回落0.1pp至62.2%所導致。小時工資環(huán)比增速回升至0.3%，符合市場預期。7月非農報告改變了對美國就業(yè)市場的判斷，就業(yè)市場從穩(wěn)健變?yōu)槊黠@降溫，這也導致市場劇烈波動，降息預期大幅升溫，美股也因為對衰退風險的擔憂而下跌。截至北京時間22點20分，相較數(shù)據(jù)公布前，市場定價的2025年累計降息預期上行26bp至59bp，9月降息概率由46%升溫至89%，2年期、10年期美債收益率分別下行20bp、15bp至3.74%、4.24%，美元指數(shù)回落1.3%至98.9，標普500下跌1%左右。
7月新增非農不及預期，主要分項均出現(xiàn)明顯走弱。5-6月新增就業(yè)大幅下修25.8萬，接近一半來自政府部門，私人部門累計下修13.9萬。
1) 7月服務部門就業(yè)表現(xiàn)好于商品部門與政府部門。7月私人部門新增非農就業(yè)上行8萬至8.3萬，雖然高于5-6月，但顯著低于2-4月的均值（11.8萬）。其中，服務部門新增非農就業(yè)9.6萬人，教育與醫(yī)療保健是主要支撐，環(huán)比上行2.7萬人至7.9萬人；零售業(yè)、金融活動業(yè)亦有所升溫，分別上行3.0、1.7萬人至1.6、1.5萬人，而信息業(yè)、公用事業(yè)等邊際回落。商品部門7月新增非農就業(yè)-1.3萬人，連續(xù)3個月就業(yè)萎縮：采礦和制造業(yè)就業(yè)也連續(xù)3個月萎縮，僅建筑業(yè)就業(yè)小幅增長。政府部門7月新增非農就業(yè)-1.0萬人，環(huán)比回落2.1萬人，其中聯(lián)邦政府、州/地方政府分別下行0.3、1.8萬人至-1.2、0.2萬人。
2) 7月商品與服務部門小時工資增速有所回升。7月小時工資三個月環(huán)比折年增速由前月的3.4%回升至4.1%。分項看，商品部門小時工資環(huán)比下行0.22pp至0.05%，制造業(yè)與建筑業(yè)薪資增速明顯回落，但采礦業(yè)邊際升溫；服務部門小時工資環(huán)比上行0.14pp至0.39%，除公用事業(yè)、信息業(yè)邊際降溫外，其余服務業(yè)薪資增速普遍上行。
3) 5-6月新增非農25.8萬的下修中，州/地方政府貢獻45%，若剔除政府影響（11.9萬人），僅私人部門5-6月累計下修13.9萬人。
7月非農報告顯示就業(yè)市場在4月以后明顯降溫，考慮到關稅滯后影響以及驅逐移民加速，三季度美國就業(yè)市場或延續(xù)放緩格局，我們重申9-12月聯(lián)儲兩次降息的判斷。4月以來，貿易不確定性位于高位，或一定程度影響企業(yè)雇傭意愿，導致5-7月新增非農就業(yè)位于偏低水平。但由于企業(yè)沒有大規(guī)模裁員，所以首申仍然維持相對低位，且失業(yè)率沒有明顯上升。此外，4月以來美國勞動參與率合計下降0.4個百分點，一定程度上緩沖了就業(yè)的走弱，使得失業(yè)率沒有明顯上升，這背后可能是由于驅逐非法移民所帶來的沖擊。雖然7月FOMC鮑威爾稱，由于非農還會受到勞動供給下降的影響，更看重失業(yè)率。但只看失業(yè)率低估了就業(yè)市場所面臨的風險。往前看，考慮到關稅8月或將進一步上行，企業(yè)雇傭意愿仍位于低位，驅逐非法移民還在加速，非農可能還將維持偏弱水平，聯(lián)儲面臨的降息壓力或進一步上升，我們維持9月首次降息，年內降息2次的判斷。
風險提示：美國就業(yè)市場走弱速度超預期，收緊移民對就業(yè)市場影響超預期
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