>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評-7月通脹：PPI環(huán)比降幅小幅收窄-250809
| 上傳日期： |
2025/8/9 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘,吳宛憶,王洺碩 |
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7月通脹數(shù)據(jù)點評
2025年7月中國CPI同比0%（前值0.1%），略好于彭博一致預期-0.1%，環(huán)比增速較6月的-0.1%轉(zhuǎn)正至0.4%；PPI同比-3.6%（前值-3.6%），低于彭博一致預期-3.3%，環(huán)比較5月的-0.4%回升至-0.2%。
7月CPI同比較6月的0.1%略回落至0%，其中食品價格回落對CPI同比的拖累約0.3個百分點，剔除食品及能源價格后、與內(nèi)需更為相關的核心CPI同比較6月的0.7%溫和回升至0.8%，其中暑期出行相關服務業(yè)、以及金飾購買需求對CPI同比形成支撐，分別拉動7月CPI同比約0.2個百分點。PPI同比降幅持平于6月的3.6%，其中原材料及加工品價格同比降幅略收窄，消費品價格同比回升，但出口鏈相關中下制造行業(yè)（通用設備、汽車、電子等）價格仍承壓，整體7月PPI環(huán)比降幅較6月的0.4%收窄至0.2%，為今年3月以來首次環(huán)比降幅改善，7月PMI中原材料及出廠價格指數(shù)均有回升，或印證“反內(nèi)卷”效果初顯。
往前看，油價企穩(wěn)反彈及部分行業(yè)的產(chǎn)能治理推進或?qū)PI同比形成支撐，疊加8月以后同期低基數(shù)的提振，亦有望推動PPI同比降幅持續(xù)收窄。7月30日政治局會議再度明確“反內(nèi)卷”政策決心，重點行業(yè)產(chǎn)能治理有望推進，推動產(chǎn)能出清及市場格局調(diào)整，或?qū)PI及工業(yè)企業(yè)利潤的修復形成一定提振；此外，生豬養(yǎng)殖、快遞、外賣平臺等行業(yè)競爭格局亦有望進一步優(yōu)化，國內(nèi)定價的商品和服務通脹水平有望企穩(wěn)，但考慮到當前需求側(cè)政策以“托底”為主，地產(chǎn)周期仍在筑底顯示居民及企業(yè)預期偏弱，總體價格指標回升或仍較為溫和，貨幣和財政政策均需進一步加力，以夯實總需求企穩(wěn)回升的基礎。
1.食品價格拖累CPI同比，核心CPI溫和回升
7月CPI同比增速較6月的0.1%回落至0%；環(huán)比增速較6月的-0.1%回升至0.4%，基本持平于2019-2024年的季節(jié)性水平。整體而言，食品價格同比降幅繼續(xù)走闊拖累7月CPI同比增速約0.3個百分點，而核心CPI同比較6月的0.7%進一步上行至0.8%，環(huán)比亦較6月的0%上行至0.4%，好于2019-2024年的季節(jié)性水平0.3%，顯示內(nèi)需延續(xù)溫和復蘇態(tài)勢。具體看，
偏高基數(shù)下食品CPI同比降幅較6月的0.3%大幅走闊至1.6%，其中鮮果/鮮菜價格同比增速較6月的6.1%/-0.4%回落至2.8%/-7.6%，兩者合計對CPI同比拖累較6月走闊0.21個百分點，豬肉價格同比降幅亦較6月的8.5%走闊至9.5%。環(huán)比而言，7月食品CPI環(huán)比降幅較6月的0.4%收窄至0.2%，但仍低于2019-2024年的季節(jié)性水平1.1%，其中豬肉/鮮菜價格環(huán)比增速由6月的-1.2%/0.7%上行至0.9%/1.3%，均不及季節(jié)性水平（4.7%/7.3%）。
非食品CPI同比較6月的0.1%回升至0.3%，核心CPI同比增速較6月的0.7%上升至0.8%，錄得2024年3月以來最高水平。同比而言，金/鉑金飾品合計拉動CPI同比上漲0.22個百分點；暑期出行提振服務價格同比上漲0.5%，亦提振CPI同比上漲0.19個百分點。環(huán)比而言，非食品CPI較6月的0%回升至0.5%，主要受服務和工業(yè)消費品價格上漲提振，其中服務價格分項環(huán)比由6月的0%走高至0.6%，貢獻全月CPI約0.3個百分點。此外，受暑期居民旅游出行需求旺盛提振，機票、旅游、住宿和交通工具租賃費用環(huán)比上漲4.4%-17.9%，由此交通通信環(huán)比增速較6月的0%回升至1.5%、教育文化娛樂環(huán)比增速亦較6月的-0.1%回升至1.3%。
2. PPI同比降幅持平，環(huán)比降幅收窄
7月PPI同比降幅持平于6月的3.6%，環(huán)比降幅較6月的0.4%收窄至0.2%。整體而言，偏高基數(shù)下7月PPI同比降幅與6月持平，主要受黑色系價格拖累，鋼材水泥等建筑原材料需求受高溫多雨天氣擾動亦有所回落；此外，關稅政策不確定預期下、出口占比較高行業(yè)價格下行亦對PPI形成拖累。行業(yè)分化態(tài)勢延續(xù)——高技術行業(yè)和部分生活資料價格對PPI拉動相對明顯。具體看，
7月PPI同比降幅持平，主要受油氣、煤炭等上游生產(chǎn)資料價格偏弱拖累，而高技術行業(yè)、部分下游價格，以及“反內(nèi)卷”政策預期下部分行業(yè)價格持續(xù)對PPI形成支撐——PPI同比降幅持平于6月的3.6%，其中生產(chǎn)資料同比降幅較6月的4.4%略收窄至4.3%，而生活資料同比降幅較6月的1.4%走闊至1.6%。黑色系價格整體仍偏弱，7月油氣開采/油煤加工同比回落12.6%/12.8%，煤炭開采同比降幅較6月的21.8%走闊至23%；高溫多雨天氣擾動地產(chǎn)基建施工進度，水泥、鋼材等建材需求偏弱，黑色采選/水泥制造同比降幅較6月的8.8%/4.3%走闊至9.1%/5%，而黑色加工同比降幅較6月的11.3%收窄至10%。中游價格同比小幅回落，通用/運輸設備同比降幅較6月的1.5%/0.1%走闊至1.6%/0.3%。提振消費專項行動帶動部分下游價格同比回升，如工藝美術品/運動用球價格同比上行13.1%/5.3%，營養(yǎng)/保健食品價格同比亦上漲1.3%/1.2%。高技術行業(yè)對PPI仍然形成支撐，其中飛機制造/可穿戴智能設備/微波通信/服務器制造等高端裝備制造行業(yè)價格同比上漲0.6%~3%。此外，在“反內(nèi)卷”政策預期下，部分行業(yè)價格有所改善，如燒堿價格同比上漲3.6%、玻璃制造同比降幅較6月快速收窄0.9個百分點。
7月PPI環(huán)比降幅收窄，部分受高技術行業(yè)和下游價格回升提振，“反內(nèi)卷”政策
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