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暑運(yùn)“旺丁不旺財(cái)”；自律公約或助力收益水平底部改善
　　7月旺季航司供給較為平穩(wěn)，客座率仍有小幅提升，三大航+春秋+吉祥供給同增5.2%，客座率維持高位同增0.5pct至83.6%。但或由于暑運(yùn)公商務(wù)出行需求不足，且旅游探親等因私出行對(duì)價(jià)格較為敏感，票價(jià)表現(xiàn)較弱。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，我們測(cè)算暑運(yùn)截至第6周（8月10日）裸票價(jià)同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。不過(guò)8月14日中國(guó)航協(xié)發(fā)布《中國(guó)航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)航空客運(yùn)自律公約》，或?qū)⒓訌?qiáng)行業(yè)自律，減少惡意競(jìng)爭(zhēng)行為，助力航司收益水平改善?；久鎭?lái)看，行業(yè)仍處景氣底部，供給增速將維持較低水平，供需關(guān)系若有好轉(zhuǎn)，疊加收益管理且4Q基數(shù)降低，航司盈利有望兌現(xiàn)彈性。
　　三大航客座率同比穩(wěn)中有升，東航表現(xiàn)突出
　　7月三大航供給增速稍有提升，同增5.3%（6月為4.4%），客座率同比提升0.7pct至83.1%，相比19年同期高0.9pct。分航線看，三大航在旺季邊際加大國(guó)內(nèi)線運(yùn)力投放力度，同增3.4%（6月為1.0%），客座率同增0.8pct至84.0%；國(guó)際線仍是運(yùn)力主要投放目的地，同增11.4%，為19年同期的103%，客座率同增0.3pct至80.9%。分航司看，東航客座率表現(xiàn)最好，同增1.6pct至84.8%，且東航供給同增7.4%，增速在三大航中最高，國(guó)航和南航客座率分別同比-0.1/+0.5pct至80.1%/84.4%，產(chǎn)生分化或由于在各自不同優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)采取了不同的經(jīng)營(yíng)策略。
　　7月春秋吉祥客座率均有所承壓
　　春秋吉祥或由于旺季華東市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，客座率同比均有所下滑。其中春秋航空受益于飛行實(shí)力提升，7月運(yùn)力投放繼續(xù)快于同業(yè)，同增10.4%，不過(guò)客座率高位同比回落1.5pct至91.9%；分航線來(lái)看，國(guó)際線運(yùn)力投放加速，同增34.0%，客座率承壓，同降3.1pct至87.9%，國(guó)內(nèi)運(yùn)力同比增速放緩至5.7%，客座率同比小幅下降1.0pct至93.0%。吉祥航空7月供給轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，整體ASK同降3.0%，同時(shí)客座率同降0.2pct至84.8%；其中國(guó)內(nèi)/國(guó)際供給同比分別-8.3%/+17.5%，客座率同比-1.3/+5.1pct至86.7%/79.7%，國(guó)際線培育成效持續(xù)顯現(xiàn)。
　　行業(yè)自律公約發(fā)布，或?qū)⒅剿臼找嫠竭呺H改善
　　8月14日中國(guó)航協(xié)發(fā)布《中國(guó)航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)航空客運(yùn)自律公約》，或反應(yīng)行業(yè)改善經(jīng)營(yíng)環(huán)境的意愿。中國(guó)航協(xié)是以民用航空公司為主體的全國(guó)性社團(tuán)法人，《公約》由國(guó)內(nèi)多家主要航司及專家共同參與制定，是積極響應(yīng)國(guó)家綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的具體舉措，《公約》主要措施包括：1）強(qiáng)化反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，杜絕惡意競(jìng)爭(zhēng)行為；2）監(jiān)管銷售平臺(tái)等。我們認(rèn)為《公約》雖無(wú)法起到強(qiáng)制作用，但或可邊際改善航司經(jīng)營(yíng)環(huán)境。整體來(lái)看旺季或由于公商務(wù)出行需求不足，行業(yè)景氣度仍處底部有待提高。不過(guò)若行業(yè)收益管理邊際轉(zhuǎn)向追求量?jī)r(jià)平衡，航司收益水平即有望獲得改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：民航需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、供給增速超預(yù)期、油匯風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、安全事故。