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投資要點(diǎn)
　　事件：公司8月15日晚間發(fā)布公告稱，擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金方式向國家能源集團(tuán)購買資產(chǎn)。本次發(fā)行股份的價(jià)格為30.38元/股。公司擬向不超過35名特定投資者發(fā)行A股股份募集配套資金。交易預(yù)案已通過董事會(huì)審議，A股股票自2025年8月18日開市起復(fù)牌。公司擬進(jìn)行2025年中期利潤(rùn)分配。
　　資產(chǎn)收購可實(shí)質(zhì)性解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。本次交易通過一次性注入多項(xiàng)核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，上市公司與控股股東在煤炭、坑口煤電、煤化工及物流運(yùn)輸領(lǐng)域的業(yè)務(wù)重疊將得到實(shí)質(zhì)性解決。公司擬收購國家能源集團(tuán)持有的國源電力100%股權(quán)、新疆能源100%股權(quán)、化工公司100%股權(quán)、烏海能源100%股權(quán)、平莊煤業(yè)100%股權(quán)、神延煤炭41%股權(quán)、晉神能源49%股權(quán)、包頭礦業(yè)100%股權(quán)、航運(yùn)公司100%股權(quán)、煤炭運(yùn)銷公司100%股權(quán)、電子商務(wù)公司100%股權(quán)、港口公司100%股權(quán)，并以支付現(xiàn)金的方式購買西部能源持有的內(nèi)蒙建投100%股權(quán)。
　　資產(chǎn)收購將提升公司資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力。截至2024年底，標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)總資產(chǎn)為2583.62億元，合計(jì)歸母凈資產(chǎn)為938.88億元；2024年度，標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1259.96億元，合計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)為80.05億元，合計(jì)剔除長(zhǎng)期資產(chǎn)減值損失影響后的扣非歸母凈利潤(rùn)為98.11億元。2025年一季度，標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為243.77億元，合計(jì)的扣非歸母凈利潤(rùn)為16.53億元。
　　資產(chǎn)收購增強(qiáng)公司核心功能與競(jìng)爭(zhēng)力。本次交易通過整合煤炭開采、坑口煤電、煤化工及物流服務(wù)業(yè)務(wù)板塊，大幅提高上市公司資源儲(chǔ)備規(guī)模與核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能，進(jìn)一步優(yōu)化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，為推進(jìn)清潔生產(chǎn)、優(yōu)化產(chǎn)能匹配、降低運(yùn)營(yíng)成本創(chuàng)造有利條件，提升公司整體盈利能力，有助于公司實(shí)現(xiàn)“具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流綜合能源上市公司”的發(fā)展目標(biāo)。
　　首次中期分紅彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司公告擬進(jìn)行2025年中期利潤(rùn)分配。中期利潤(rùn)分配金額不少于2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)的75%，且不超過該期間實(shí)現(xiàn)的歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)。首次中期分紅是公司重視股東回報(bào)、對(duì)未來發(fā)展有信心以及公司治理良好的綜合體現(xiàn)。
　　投資建議：我們認(rèn)為此次集團(tuán)資產(chǎn)注入將顯著提升公司長(zhǎng)期發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)行跨行業(yè)、跨產(chǎn)業(yè)縱向一體化發(fā)展和運(yùn)營(yíng)模式。將進(jìn)一步鞏固其全球綜合能源上市公司的地位，后續(xù)仍需關(guān)注交易金額和具體的交易方式。結(jié)合公司2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告以及近期市場(chǎng)的情況，我們維持中國神華“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為543.35/559.76/560.59億元，基于2025年8月15日股價(jià)，對(duì)應(yīng)P/E分別為13.7/13.3/13.3倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)注入不及預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌；安全事故影響等。