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公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.46億元，同比增長(zhǎng)19.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.54億元，同比增長(zhǎng)78.65%，符合公司此前發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，得益于公司新客戶、新產(chǎn)品交付增加，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大；此外，子公司鋮昌科技毛利率同比提升，共同推動(dòng)公司毛利率改善。我們認(rèn)為國內(nèi)AI應(yīng)用正處于蓬勃發(fā)展期，終端產(chǎn)品智能化升級(jí)換代或?qū)⑻崴?，為公司帶來新機(jī)遇，而隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)能利用率提升，公司盈利能力也有望逐步改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　家電控制器板塊領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)凸顯，各業(yè)務(wù)線收入穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　分業(yè)務(wù)來看，1H25公司家電業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入35.63億元，同比增長(zhǎng)22.14%，毛利率同比提升0.94pct，主要受益于海內(nèi)外大客戶訂單穩(wěn)步提升，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品線持續(xù)突破，新客戶及新項(xiàng)目拓展成效顯著，未來公司有望進(jìn)一步強(qiáng)化其在家電領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。電動(dòng)工具及工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入5.35億元，同比增長(zhǎng)8.32%，公司持續(xù)中標(biāo)客戶新項(xiàng)目，新客戶項(xiàng)目交付增加，整體交付節(jié)奏穩(wěn)中有升。汽車電子業(yè)務(wù)方面，實(shí)現(xiàn)收入4.15億元，同比增長(zhǎng)5.20%，主要系Tier1客戶訂單受終端消費(fèi)市場(chǎng)影響，交付節(jié)奏階段性放緩，但公司正在持續(xù)獲取整車廠客戶項(xiàng)目，為未來增長(zhǎng)提供功力。
　　終端產(chǎn)品智能化升級(jí)換代加速，創(chuàng)新品類進(jìn)一步拓寬
　　智能化業(yè)務(wù)方面，實(shí)現(xiàn)收入6.18億元，同比增長(zhǎng)9.92%，我們認(rèn)為AI時(shí)代終端產(chǎn)品智能化升級(jí)換代或?qū)⒓铀?，為智能化業(yè)務(wù)板塊帶來新一輪發(fā)展窗口期。公司圍繞智能家居、個(gè)護(hù)游戲、鞋服體育領(lǐng)域進(jìn)行了多維度布局，研發(fā)的體感衣、智能美妝鏡、AI自適應(yīng)床墊等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)更廣泛的應(yīng)用落地，行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶的拓展正在順利推進(jìn)。隨著公司持續(xù)深化AI技術(shù)在智能化產(chǎn)品中的創(chuàng)新應(yīng)用，積極拓展產(chǎn)品品類，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望提速。
　　1H25盈利能力顯著提升，運(yùn)營效率持續(xù)提升
　　盈利能力方面，1H25公司毛利率/歸母凈利率分別為19.13%/6.49%，同比提升1.66/2.16pct。我們認(rèn)為這主要得益于：1）子公司鋮昌科技由1H24的虧損0.24億元轉(zhuǎn)為1H25盈利0.57億元；2）公司控制器業(yè)務(wù)的客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，生產(chǎn)制造效率提升；3）費(fèi)用率得到有效控制，1H25公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別下降0.14/0.27/0.12pct至1.92%%/3.7%/5.67%，隨著公司持續(xù)加強(qiáng)成本及費(fèi)用管理，業(yè)務(wù)拓展后規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，其運(yùn)營效率有望持續(xù)提升，帶動(dòng)盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為7.04/9.04/12.04億元，基于分部估值法（詳細(xì)測(cè)算見正文），預(yù)計(jì)ST鋮昌25年凈利潤1.48億元，給予ST鋮昌25年87x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值129億元，考慮和而泰47.2%的持股比例，對(duì)應(yīng)估值60.89億元?？紤]到AI應(yīng)用處于蓬勃發(fā)展期，為公司帶來新發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)，泳池清潔機(jī)器人、體感衣等新產(chǎn)品加速放量，給予公司2025年P(guān)E 47x（可比平均：32.54x），對(duì)應(yīng)估值261.5億元。綜上，合計(jì)市值322.1億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.82元/股（前值：23.19元/股，基于30x 2025年P(guān)E及80.5億元ST鋮昌估值），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游元器件大幅漲價(jià)；智能控制器需求不及預(yù)期；射頻芯片需求不及預(yù)期