>> 國盛證券-食品飲料行業(yè)周觀點(diǎn)：白酒底部建議樂觀，大眾品關(guān)注強(qiáng)α-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
大小： |
425KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳熠,王玲瑤,李梓語 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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投資建議：1、白酒：茅臺(tái)中報(bào)穩(wěn)健，大珍創(chuàng)新增量，板塊筑底改善，建議關(guān)注“優(yōu)勢龍頭、紅利延續(xù)、強(qiáng)勢復(fù)蘇”三條主線：1）優(yōu)勢龍頭，頭部酒企份額持續(xù)提升：貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、古井貢酒；2）紅利延續(xù)，高確定性區(qū)域酒：今世緣（江蘇格局紅利）、迎駕貢酒（洞藏大單品紅利）等；3）受益復(fù)蘇與風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，彈性標(biāo)的：瀘州老窖、港股珍酒李渡、水井坊、舍得酒業(yè)、老白干酒、酒鬼酒等。2、大眾品：康師傅、安琪、衛(wèi)龍利潤高增，重慶啤酒量穩(wěn)價(jià)降，中報(bào)窗口期下預(yù)期調(diào)整逐步到位，重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)秀成長個(gè)股：1）高景氣或高成長邏輯：鹽津鋪?zhàn)?、東鵬飲料、燕京啤酒、珠江啤酒、萬辰集團(tuán)、三只松鼠、百潤股份、有友食品、好想你等，港股衛(wèi)龍美味等。2）政策受益或復(fù)蘇改善：青島啤酒、海天味業(yè)、新乳業(yè)、伊利股份、重慶啤酒、安琪酵母、仙樂健康、百龍創(chuàng)園、安井食品、立高食品等，港股農(nóng)夫山泉、H&H國際控股、華潤飲料等。
白酒：茅臺(tái)中報(bào)穩(wěn)健，大珍創(chuàng)新增量。近日茅臺(tái)披露中報(bào)，25H1營業(yè)總收入為910.94億元、同比+9.16%，歸母凈利潤為454.03億元、同比+8.89%；25Q2營收同比+7.28%、歸母凈利潤同比+5.25%。分產(chǎn)品看，25Q2茅臺(tái)酒收入為320.32億元、同比+10.99%，系列酒收入為67.40億元、同比-6.53%。2025年以來酒企紛紛從產(chǎn)品降度、風(fēng)味改良、場景、渠道、打法等多維度創(chuàng)新以爭奪新興市場。我們認(rèn)為珍酒李渡是25Q2以來基本面變化頗為明顯的代表性酒企，核心看點(diǎn)是6月推出的600元左右價(jià)格帶戰(zhàn)略級(jí)新品大珍。大珍產(chǎn)品主打極致性價(jià)比，萬商聯(lián)盟、B/C一體化定位、持續(xù)分紅、股票捆綁的渠道打法頗為創(chuàng)新，目標(biāo)3年招商2萬家，至今已有1500多家客戶簽約打款、按每家打款30萬元測算銷售額約4.5億元。建議關(guān)注珍酒李渡在中報(bào)出清+老品維穩(wěn)+新品增量下底部基本面改善與估值修復(fù)：1）有銷售靈魂人物：公司管理層如董事長吳向東（兼華致酒行董事長）、副總裁湯向陽（兼李渡酒業(yè)總經(jīng)理）在酒業(yè)深耕多年，白酒品牌和渠道運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富。2）有高檔酒運(yùn)作成功經(jīng)驗(yàn)：24年行業(yè)整體承壓下，李渡品牌和珍酒高檔酒事業(yè)部保持較好增長，驗(yàn)證了公司在高檔酒團(tuán)購和異業(yè)合伙人模式運(yùn)作上有一定成功經(jīng)驗(yàn)。3）老品主動(dòng)抒壓：公司是民營體制，渠道管理理性，不追求短期激進(jìn)增長，不以價(jià)換量。4）大珍有望貢獻(xiàn)顯著增量：大珍嚴(yán)格控價(jià)和利潤剛性兌付的模式契合經(jīng)銷商在當(dāng)下困難期的本質(zhì)訴求，未來有望持續(xù)增量并對(duì)公司業(yè)績形成明顯支撐。我們認(rèn)為，當(dāng)下從業(yè)績、估值、持倉、預(yù)期等多維度看白酒板塊已逐步穩(wěn)健筑底，中長期看板塊配置價(jià)值凸顯，不斷加強(qiáng)品牌建設(shè)、渠道管理有實(shí)質(zhì)改善的酒企更有望在未來需求轉(zhuǎn)暖時(shí)勝出。
啤酒飲料：重慶啤酒銷量穩(wěn)健噸價(jià)略降，康師傅收入承壓利潤穩(wěn)增。1）啤酒板塊：本周重慶啤酒發(fā)布2025年中報(bào)，25Q2公司實(shí)現(xiàn)營收44.8億元，同比-1.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比-12.7%，利潤表現(xiàn)受所得稅率提高影響。其中25Q2啤酒銷量91.7萬千升，同比基本持平，銷量表現(xiàn)穩(wěn)??；噸價(jià)同比-1.9%，噸成本同比-3.4%，成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)。公司持續(xù)拓展非現(xiàn)飲渠道、提升罐裝產(chǎn)品占比、加快新品布局。當(dāng)前啤酒仍值旺季，建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注旺季板塊銷量、結(jié)構(gòu)表現(xiàn)，優(yōu)選大單品高成長貢獻(xiàn)α、規(guī)模效應(yīng)及結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來利潤超預(yù)期機(jī)會(huì)的標(biāo)的，如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）飲料板塊：本周康師傅控股發(fā)布2025年中報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營收400.9億元，同比-2.7%；實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占溢利22.7億元，同比+20.5%，營收增長略有壓力但利潤穩(wěn)健增長，或受公司“價(jià)格調(diào)整”影響，其中25H1面品/飲品收入同比-2.5%/-2.6%。當(dāng)前飲料板塊延續(xù)高景氣度，但新品迭出、旺季競爭激烈，建議優(yōu)選渠道網(wǎng)點(diǎn)領(lǐng)先且具備大單品增長潛力的企業(yè)。
食品：衛(wèi)龍亮眼高增，安琪利潤釋放。本周進(jìn)入半年報(bào)披露期，市場關(guān)注度聚焦于成長性公司，同時(shí)H2有望迎來基本面修復(fù)的公司也值得期待。衛(wèi)龍美味25H1營收同比+18.5%至34.8億元，歸母凈利潤同比+18.0%至7.3億元，其中蔬菜制品營收同比+44.3%至21.1億，魔芋品類爆發(fā)牽引公司進(jìn)入成長快車道，凈利率21.1%同比基本持平，在成本壓力之下，公司控費(fèi)效果顯著。好想你25H1營收同比-15.6%至6.9億元，扣非歸母凈利潤1707.1萬元，同比扭虧，營收規(guī)模收窄主因公司主動(dòng)控制電商費(fèi)投，利潤扭虧主要來自于紅棗成本紅利及內(nèi)部開源節(jié)流。甘源食品25H1營收同比-9.3%至9.4億元，歸母凈利潤同比-55.2%至7460.5萬元，當(dāng)前甘源正處調(diào)整階段，Q2營收降幅已顯著收窄，利潤承壓主要來自于棕櫚油成本壓力及品牌建設(shè)費(fèi)投增長。本周天潤乳業(yè)發(fā)布3個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)債不強(qiáng)贖公告，當(dāng)前乳制品終端需求仍有階段性承壓，但牧業(yè)肉奶周期共振，天潤原奶自給率接近100%，具備牧業(yè)屬性，且公司Q1主動(dòng)去化過剩牛只，Q2實(shí)現(xiàn)業(yè)績底部改善。本周安琪酵母發(fā)布25H1中報(bào)，其中25Q2實(shí)現(xiàn)營收41.1億元，同比+11.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.0億元，同比+34.4%，扣非凈利潤增速亮眼，我們判斷主要因糖蜜成本紅利釋放、海運(yùn)費(fèi)同比下降貢獻(xiàn)利潤彈性。展望下半年，海運(yùn)費(fèi)25Q
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