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本周醫(yī)藥市場(chǎng)表現(xiàn)分析：8月11日至8月15日，醫(yī)藥指數(shù)上漲3.08%，相對(duì)滬深300指數(shù)超額收益為0.7%。本周，賽諾醫(yī)療、創(chuàng)新醫(yī)療、廣生堂等公司漲幅居前，醫(yī)藥行情進(jìn)一步擴(kuò)散，醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑細(xì)分賽道本周漲幅靠前，繼續(xù)重點(diǎn)看好創(chuàng)新藥，關(guān)注下半年有BD強(qiáng)催化的核心標(biāo)的。建議關(guān)注：1）創(chuàng)新藥作為較為確定的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注：A股）熱景生物、華納藥廠、微芯生物、悅康藥業(yè)、前沿生物、福元醫(yī)藥、昂利康、信立泰、一品紅、科興制藥、澤璟制藥、科倫藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥；港股）三生制藥、中國(guó)生物制藥、科倫博泰、康方生物、信達(dá)生物、翰森制藥；2）25年業(yè)績(jī)或逐季度邊際改善、估值水平較低且有邊際改善的個(gè)股，建議關(guān)注CXO及產(chǎn)業(yè)鏈（藥明康德、泰格醫(yī)藥、百普賽斯等）、昆藥集團(tuán)、馬應(yīng)龍、開(kāi)立醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療、海泰新光、麥瀾德等；3）集采邊際改善板塊：醫(yī)療耗材（南微醫(yī)學(xué)、微電生理、愛(ài)博醫(yī)療、心脈醫(yī)療等），藥品（人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等）。
　　醫(yī)藥指數(shù)和各細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)、漲跌幅：本周上漲個(gè)股數(shù)量279家，下跌個(gè)股200家，漲幅居前為賽諾醫(yī)療（+69.13%）、創(chuàng)新醫(yī)療（+51.53%）、廣生堂（+40.66%）、南模生物（+39.71%）、濟(jì)民健康（+30.45%），跌幅居前為*ST蘇吳（-16.81%）、*ST三圣（-15.17%）、*ST生物（-14.15%）、達(dá)嘉維康（-10.33%）、華康潔凈（-9.41%）。
　　腫瘤免疫治療方案迭代中，建議提前布局三抗/多抗。自2024年康方生物依沃西單抗（PD-1/VEGF）頭對(duì)頭3期臨床試驗(yàn)對(duì)比K藥獲得陽(yáng)性結(jié)果以來(lái)，腫瘤免疫治療由單抗向雙抗/多抗療法迭代邏輯逐步得到驗(yàn)證，雙抗/多抗的熱度顯著提升，研發(fā)管線(xiàn)數(shù)量、BD交易事件數(shù)及交易總金額均呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)，且趨勢(shì)延續(xù)至2025年上半年。和雙抗相比，三抗及多抗仍處于較低開(kāi)發(fā)度和關(guān)注度位置，整體管線(xiàn)布局較少，階段也多以臨床前為主，但未來(lái)臨床潛力可期。我們認(rèn)為，隨著腫瘤免疫治療機(jī)制的深入研究以及更多靶點(diǎn)的臨床驗(yàn)證，更多靶點(diǎn)的組合有望在臨床展現(xiàn)出更好的療效，建議關(guān)注PD-1/VEGF/IL-2三抗（上海誼眾YXC-001）、PD-1/TIGIT/IL-15三抗（匯宇制藥）、PD-1/VEGF/CTLA4三抗（基石藥業(yè)）等靶點(diǎn)。
　　投資觀點(diǎn)及建議關(guān)注標(biāo)的：展望2025年，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊已經(jīng)具備多方面的積極發(fā)展因素，基本完成了新舊增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換（創(chuàng)新替代仿制，出海能力提升），創(chuàng)新藥打開(kāi)中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)增長(zhǎng)新曲線(xiàn)，具體來(lái)看，1）國(guó)內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)已具規(guī)模，一批藥企的創(chuàng)新布局迎來(lái)收獲，恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、科倫藥業(yè)等傳統(tǒng)pharma已完成創(chuàng)新的華麗轉(zhuǎn)身，百利天恒、科倫博泰、康方生物等創(chuàng)新藥公司正在以全球First-in-class的姿態(tài)快速崛起；2）出海能力持續(xù)提升，創(chuàng)新藥械的BD持續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄，中國(guó)企業(yè)已成為全球MNC非常重視的創(chuàng)新轉(zhuǎn)換來(lái)源。醫(yī)療設(shè)備、供應(yīng)鏈等已在全球范圍內(nèi)占據(jù)較高的地位，在歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)以及新興市場(chǎng)持續(xù)嶄露頭角，如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等；3）老齡化持續(xù)加速，心腦血管、內(nèi)分泌、骨科等慢性疾病需求持續(xù)提升，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)坡厚雪；4）支付端看，醫(yī)保收支仍在穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)醫(yī)保局積極推動(dòng)商業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展，構(gòu)建多層次支付體系；5）AI浪潮下，醫(yī)藥有望釋放新的成長(zhǎng)邏輯，短期信心有望顯著提升。具體配置方面，建議關(guān)注創(chuàng)新藥械、制造出海（CXO及科研上游、供應(yīng)鏈、器械及高端制劑）、國(guó)產(chǎn)替代（設(shè)備和高值耗材）、老齡化及院外消費(fèi)（家用器械、中藥等）、高壁壘行業(yè)（血制品、麻藥），關(guān)注估值相對(duì)低位醫(yī)藥資產(chǎn)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　本周建議關(guān)注組合：信立泰、上海誼眾、福元醫(yī)藥、昂利康、中國(guó)生物制藥；
　　八月建議關(guān)注組合：信立泰、中國(guó)生物制藥、恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、昂利康、熱景生物、微芯生物、悅康藥業(yè)、康弘藥業(yè)、昆藥集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。