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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.23億元，同比下降4.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比增長(zhǎng)189.51%。其中，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.86億元，同比下降4.08%，環(huán)比增長(zhǎng)8.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比增長(zhǎng)45.06%，環(huán)比下降52.68%。公司2025Q2業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期。
　　2025Q2業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，乘用車(chē)座椅持續(xù)放量。營(yíng)收端，公司2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.86億元，同比下降4.08%，環(huán)比增長(zhǎng)8.91%。營(yíng)收端的同比下滑預(yù)計(jì)主要系公司去年三季度完成了美國(guó)TMD公司的剝離出表。毛利率方面，公司2025Q2綜合毛利率為14.39%，同比提升0.02個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.93個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，公司2025Q2期間費(fèi)用率為13.28%，環(huán)比下降0.75個(gè)百分點(diǎn)，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比下降0.73個(gè)百分點(diǎn)。歸母凈利潤(rùn)方面，公司2025Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比增長(zhǎng)45.06%，環(huán)比下降52.68%。分業(yè)務(wù)及主體來(lái)看：格拉默方面，2025H1格拉默實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.01億元，同比下降11.89%，主要系美國(guó)TMD公司去年下半年出售所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.93億元，同比扭虧為盈，主要系格拉默持續(xù)推進(jìn)各項(xiàng)降本增效措施。乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)方面，2025H1公司乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.84億元，同比增長(zhǎng)121%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.63億元，同比虧損稍有擴(kuò)大，主要系研發(fā)費(fèi)用及工廠端前置費(fèi)用較高所致。
　　格拉默業(yè)務(wù)整合穩(wěn)步推進(jìn)，乘用車(chē)座椅打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司收購(gòu)格拉默后，在管理層和組織架構(gòu)調(diào)整、全面推行降本措施、調(diào)整產(chǎn)能布局、拓展格拉默中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)等多方面持續(xù)推進(jìn)格拉默的整合工作，后續(xù)隨著整合工作的推進(jìn)，格拉默盈利能力將穩(wěn)步提升。此外，公司目前正大力布局乘用車(chē)座椅總成業(yè)務(wù)，公司在成本控制、服務(wù)響應(yīng)等方面相比外資座椅企業(yè)有著較大的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前，公司乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)正快速放量，且通過(guò)股權(quán)激勵(lì)綁定座椅業(yè)務(wù)核心骨干，共享業(yè)務(wù)發(fā)展成果，看好公司在乘用車(chē)座椅市場(chǎng)的份額持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司新項(xiàng)目的量產(chǎn)進(jìn)度以及下游配套客戶(hù)的銷(xiāo)量情況，我們將公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)調(diào)整為5.21億元、9.84億元、13.38億元（前值為6.46億元、10.97億元、13.84億元），對(duì)應(yīng)2025-2027年EPS分別為0.41元、0.78元、1.05元，市盈率分別為28.62倍、15.17倍、11.16倍，考慮到公司正大力開(kāi)拓乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)，成長(zhǎng)空間廣闊，因此維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游整車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；海外整合不及預(yù)期。