>> 廣發(fā)證券-建筑材料行業(yè)：建材破“卷”之路，重構供需平衡-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 4669KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
謝璐，張乾，吳紅艷 |
| 下載權限： |
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光伏玻璃：行業(yè)積極響應反內(nèi)卷，自律減產(chǎn)逐漸形成。當前光伏玻璃產(chǎn)能相對過剩，供給端過去3年連續(xù)保持高增，自需求端2024年下半年增速放緩后，行業(yè)供需逐漸失衡，價格跌至歷史底部區(qū)域。行業(yè)積極響應反內(nèi)卷，行業(yè)集中度高且大部分為民企，利潤訴求強烈，自律減產(chǎn)效果初步顯現(xiàn)，若未來反內(nèi)卷逐步落地，供給改善有望帶來盈利中樞上升。
水泥：新一輪供給約束，目前抓手是超產(chǎn)管控。當前水泥行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，2024年水泥熟料產(chǎn)能利用率約53%，短期錯峰生產(chǎn)依舊是行業(yè)暫時控產(chǎn)量的主要手段，“去產(chǎn)能”是破解當前水泥行業(yè)困局的根本路徑。2016年水泥行業(yè)供給側(cè)改革主要為嚴禁新增產(chǎn)能和錯峰生產(chǎn)兩大措施；新一輪供給約束目前抓手是超產(chǎn)管控，超產(chǎn)部分需補充產(chǎn)能指標，截止時間2025年底，目前以觀望為主，大范圍執(zhí)行預計在2026年，未來超產(chǎn)管控將使得部分產(chǎn)能退出市場；此外環(huán)保和能效水平考核、碳市場未來也將對供給端形成約束。2024年水泥行業(yè)盈利見底，未來供給改善有望帶來盈利中樞上升。
浮法玻璃：短期依靠市場出清，環(huán)保政策或為限制供給抓手。當前玻璃產(chǎn)能相對過剩，2025年浮法玻璃均價處于歷史最低水平。產(chǎn)能置換政策和環(huán)保政策是控產(chǎn)能的主要手段，隨著環(huán)保標準進一步提高，未來政策抓手或在于排污許可證核發(fā)。行業(yè)自我調(diào)整能力較強，隨著尾部產(chǎn)能逐漸出清，行業(yè)集中度逐漸提高，未來供給改善有望帶來盈利中樞上升。
玻纖：供給約束政策有限，可期待環(huán)保政策控制。需求來看，風電、熱塑、高端電子布需求高景氣，中美貿(mào)易摩擦影響出口。24Q1企業(yè)盈利到達底部，目前盈利水平與供需環(huán)境類似20H2，周期處于底部震蕩上行階段。供給側(cè)，從近10年的3輪完整周期來看，歷史上玻纖產(chǎn)能大幅縮減是環(huán)保督察下落后產(chǎn)能出清。過去玻纖產(chǎn)能方面的政策限制較少，2025年玻纖產(chǎn)能增量仍存，行業(yè)國企產(chǎn)能占比高，出清難度較大。未來供給約束抓手或可期待環(huán)保政策。
消費建材：漲價帶來一定彈性。地產(chǎn)需求下臺階，消費建材需求跟隨地產(chǎn)下行，中小企業(yè)加速退出，供給格局優(yōu)化。過去價格戰(zhàn)帶來利潤率下降，消費建材行業(yè)積極響應反內(nèi)卷——漲價是最明顯的信號，建議關注順價能力強（零售和非房占比高）、行業(yè)集中度高（龍頭話語權高）、利潤共識明確（過去幾年競爭相對更加激烈，洗過一輪牌）的細分品類和龍頭，典型行業(yè)為建筑涂料、防水、石膏板，龍頭公司盈利率先修復。
風險提示。宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下行風險，貨幣房地產(chǎn)等政策大幅波動風險，行業(yè)新投產(chǎn)能超預期風險，原材料成本上漲過快風險等。
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