>> 申萬宏源-大華股份(002236)國內(nèi)2B／2G開始恢復增長，海外業(yè)務穩(wěn)健-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 586KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉洋,洪依真 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2025年半年報。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入151.81億元，同比增長2.12%；扣非凈利潤17.96億元，比上年同期增長1.91%。
收入與扣非凈利潤符合預期，非經(jīng)常項目來自股權出售。公司單Q2收入增長2.76%，此前市場預期0-5%增長，收入符合預期；單Q2扣非凈利潤增長2.5%，此前市場預期利潤與收入增速接近，利潤符合預期。上半年公司非經(jīng)常性損益項目6.80億元，其中包含非流動資產(chǎn)處置損益4.85億元，主要來自華橙網(wǎng)絡的股權出售。
境外業(yè)務收入占比超過50%，需求穩(wěn)定。境內(nèi)2B/2G開始恢復增長。1）公司上半年境外收入76.3億，同比增長1.9%；2）上半年境內(nèi)業(yè)務收入75.5億，同比增長2.3%；3）境內(nèi)業(yè)務中，2G/2B業(yè)務增速分別為4.7%/8.2%，2G增長點主要來自財政支持的大交通、水利、應急等領域，2B繼續(xù)完善場景化解決方案。創(chuàng)新業(yè)務維持高增。上半年創(chuàng)新業(yè)務同比增長22.8%，增速大幅超過整體收入增長。我們預計機器視覺與移動機器人、熱成像、汽車電子等創(chuàng)新業(yè)務需求旺盛。
現(xiàn)金流改善，毛利率穩(wěn)定，體現(xiàn)“高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略”成效。1）加強回款管理，現(xiàn)金流改善。公司上半年銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金流入174億元，同比增長8.8%，增速超過收入增長。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6.4億元，去年同期-5億元。同時截至中報應收賬款158億，相比24年底170億下降明顯。2）上半年毛利率41.6%，同比基本穩(wěn)定。其中境外毛利率47.6%，同比+1.6pct，境內(nèi)35.6%，同比-0.24pct。3）公司持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，主動減少低毛利率、長回款周期的項目，這一戰(zhàn)略在25H1取得了成效。
星漢大模型在部分行業(yè)進入核心業(yè)務。2023年公司推出以視覺為核心的多模態(tài)大模型星漢大模型，2024年在部分行業(yè)，大模型已經(jīng)深入核心業(yè)務。上半年推出問數(shù)、天系大模型一體機、文搜NVR、熒光2.0等新產(chǎn)品，推進大模型在各行業(yè)復制落地。其中一體機算法貨架包括能源安全、電力、煤礦、應急管控等行業(yè)，快速響應邊緣場景的碎片化需求。我們預計2025H2一體機將在行業(yè)客戶中加速銷售。
維持“增持”評級?？紤]到公司海外業(yè)務占比較高，海外需求穩(wěn)定，國內(nèi)2B/2G業(yè)務在中報開始收入復蘇，維持2025-2027年收入預測為340.13、371.15、415.35億元。維持2025-2027年利潤預測為33.77、36.69、41.79億元，對應2025年16倍PE?？紤]到公司在2B和海外市場韌性、以及中國視覺市場的領軍地位，維持“增持”評級。
風險：管理能否繼續(xù)優(yōu)化，繼續(xù)碎片化下沉/2B業(yè)務拓展時，面臨復雜局勢。
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