>> 銀河證券-則成電子(837821)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：新產(chǎn)品帶動(dòng)收入提升，盈利仍有提升空間-250818
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
范想想 |
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事件：近日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.13億元，同比增長(zhǎng)27.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1145.87萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.52%；同期，公司加權(quán)ROE為2.18%，基本每股收益為0.08元。
營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)快，結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率承壓：2025年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)達(dá)27.34%，主要系公司智能門鎖客戶的訂單量穩(wěn)步增長(zhǎng)，醫(yī)療助聽(tīng)器產(chǎn)品、新能源CCS產(chǎn)品訂單量增加，同時(shí)公司新開(kāi)發(fā)的AI眼鏡客戶實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)交付，帶動(dòng)公司營(yíng)收端穩(wěn)健增長(zhǎng)。上半年，公司綜合毛利率為24.79%，較上年同期下滑近4個(gè)百分點(diǎn)，一方面由于今年上半年國(guó)內(nèi)銷售占比上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化；另一方面，公司部分新產(chǎn)品因工藝復(fù)雜，待良率爬坡后，綜合毛利率將有所提升，并同步助推公司利潤(rùn)端上行。
同步推動(dòng)技術(shù)提升與產(chǎn)能釋放，研發(fā)投入支撐核心競(jìng)爭(zhēng)力：2025年上半年，公司不斷加碼高端技術(shù)布局，廣東則成使用自研FIPIS技術(shù)，應(yīng)用于高精密線路板生產(chǎn)，目前已具備線寬/線距15μm/15μm的樣品制造能力；深圳則成及惠州則成在聲學(xué)電子類、汽車電子類和醫(yī)療電子類產(chǎn)品方面都積累了開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)。上半年，公司研發(fā)投入為1214.77萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.93%，新增9項(xiàng)專利。隨著AI領(lǐng)域的告訴發(fā)展，公司將不斷對(duì)高端FPC產(chǎn)品提出更高密度布線和耐久性要求的雙重研發(fā)目標(biāo)，以支撐公司的長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。
可穿戴設(shè)備市場(chǎng)空間大，下游需求帶來(lái)積極預(yù)期：上半年，公司重點(diǎn)布局的AI眼鏡業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)了批量交付，并未公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)帶來(lái)新動(dòng)能。與此同時(shí)，公司也在積極拓展同類客戶，并在未來(lái)嘗試進(jìn)入其他智能穿戴產(chǎn)品賽道。隨著人工智能領(lǐng)域的不斷發(fā)展，AI智能穿戴設(shè)備更新迭代快速，對(duì)FPC模組的需求將不斷增長(zhǎng)。隨著公司拓展業(yè)務(wù)不斷拓展，核心競(jìng)爭(zhēng)力逐步增長(zhǎng)，下游市場(chǎng)需求提升，我們認(rèn)為將為公司未來(lái)業(yè)績(jī)帶來(lái)積極預(yù)期。
投資建議：公司長(zhǎng)期專注于定制化智能電子模組及印制電路板的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，能滿足下游產(chǎn)品快速的技術(shù)迭代需求，未來(lái)公司有望通過(guò)新客戶以及新項(xiàng)目的導(dǎo)入實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為4.68/5.47/6.65億元；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.27/0.32/0.38億元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為176/150/126倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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