>> 國(guó)投證券-兔寶寶(002043)毛利率／凈利率同比提升，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
大小： |
1096KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.34億元，同比-7.01%，歸母凈利潤(rùn)2.68億元，同比+9.71%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比+1.35%；2025Q2，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.63億元，同比-2.55%，歸母凈利潤(rùn)1.67億元，同比+7.15%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.51億元，同比-2.05%。擬進(jìn)行中期分紅，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.8元（含稅）。
需求下行+高基數(shù)致?tīng)I(yíng)收下滑，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健。
2025H1,公司營(yíng)收36.34億元，同比-7.01%，Q1、Q2各季度公司營(yíng)收增速分別為-14.30%、-2.55%，公司營(yíng)收承壓或主要系需求下行疊加去年同期高基數(shù)所致（2024H1營(yíng)收同比+19.77%），Q2公司營(yíng)收降幅環(huán)比收窄。2025H1，公司歸母凈利潤(rùn)2.68億元，同比+9.71%，營(yíng)收同比下降背景下歸母凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，或主要系公司毛利率同比提升疊加投資收益等非經(jīng)常損益增加所致，若剔除非經(jīng)常損益影響，2025H1扣非歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比+1.35%。分業(yè)務(wù)看：1）裝飾材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.85億元（yoy9.05%），其中板材收入17.93億元（yoy-16.45%）、裝飾材料業(yè)務(wù)品牌使用費(fèi)1.85億元（yoy-15.64%）、其他裝飾材料10.07億元（yoy+9.87%），其他裝飾材料等輔料配套力度加大。2）定制家居實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.21億元（yoy+4.46%），其中零售端全屋定制營(yíng)收3.09億元（yoy+3.00%）、工程端裕豐漢唐營(yíng)收0.53億元（yoy-60.45%）。
毛利率/凈利率同比提升，營(yíng)收下滑致費(fèi)用率同比略增。
2025H1，公司銷(xiāo)售毛利率18.27%，同比+0.8pct，其中裝飾材料業(yè)務(wù)毛利率提升，定制家居業(yè)務(wù)毛利率下降。公司各業(yè)務(wù)毛利率分別為：1）裝飾材料業(yè)務(wù)毛利率17.59%（同比+0.85pct），其中裝飾材料產(chǎn)品毛利率12.20%（同比+1.37pct）、品牌使用費(fèi)毛利率99.22%（同比-0.16pct）；2）定制家居業(yè)務(wù)毛利率19.52%（同比-1.19pct），其中柜類(lèi)產(chǎn)品毛利率18.86%（同比-3.51%）。2025H1，公司期間費(fèi)用率7.30%（同比+0.35pct），費(fèi)用率增加或主要系營(yíng)收下滑所致，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.18pct/+0.06pct/+0.12pct/持平。2025H1，公司資產(chǎn)+信用減值合計(jì)約0.85億元（同比+6.67%）。2025H1，公司非經(jīng)常損益約3003萬(wàn)元（去年同期約949萬(wàn)元）。受毛利率提升和非經(jīng)常損益增加影響，2025H1公司銷(xiāo)售凈利率7.43%（同比+1.07pct），剔除非經(jīng)常損益，公司扣非歸母凈利率為6.54%（同比+0.54pct）。
2025H1，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.07億元，同比減少61.39%，主要系期內(nèi)公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比減少較多所致。
裝飾材料持續(xù)發(fā)力鄉(xiāng)鎮(zhèn)和家具廠(chǎng)渠道，定制家居結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
1）裝飾材料：公司作為裝飾板材領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，品牌影響力突出，持續(xù)優(yōu)化渠道運(yùn)營(yíng)，加速拓展渠道客戶(hù)。①傳統(tǒng)零售渠道，繼續(xù)推進(jìn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)布局，升級(jí)傳統(tǒng)板材門(mén)店為“板材定制+”門(mén)店，完善渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升門(mén)店客單值和盈利能力，2025H1，完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店招商847家，營(yíng)建完成334家，截至6月末，公司裝飾材料門(mén)店共4673家，包含飾材店2192家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)店2481家，其中可提供板材定制＋服務(wù)的門(mén)店達(dá)3000家左右。②家具廠(chǎng)，期內(nèi)公司不斷擴(kuò)大與地方定制家具工廠(chǎng)合作數(shù)據(jù)，搶占市場(chǎng)份額，截至6月末，公司經(jīng)銷(xiāo)商體系合作家具廠(chǎng)客戶(hù)達(dá)2萬(wàn)多家。③家裝公司，成立家裝運(yùn)營(yíng)公司，推出基礎(chǔ)材料套餐、易企定制及全屋定制等多種合作模式，力爭(zhēng)和全國(guó)TOP30、省級(jí)TOP6、地級(jí)市TOP3家裝龍企達(dá)成戰(zhàn)略合作。2）定制家居：零售端依托板材影響力和環(huán)保優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持中高端定位，主動(dòng)尋求與大型裝企直營(yíng)合作，2025H1家裝公司渠道銷(xiāo)量同比增加46.5%。截至6月末，公司定制家居專(zhuān)賣(mài)店共1808家，其中家居綜合店329家（含全屋定制245家），全屋定制321家，易裝定制947家，地板店134家，木門(mén)店77家。工程端控規(guī)模降風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶(hù)，并積極發(fā)展工程代理業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)后續(xù)對(duì)公司的影響逐步減弱。
投資建議：公司作為高端零售板材龍頭，裝飾材料業(yè)務(wù)加大布局鄉(xiāng)鎮(zhèn)和家具廠(chǎng)渠道，定制家居業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)2025-2027年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.81億元、107.79億元和116.88億元，分別同比增長(zhǎng)8.62%、8.00%和8.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.09億元、8.56億元和10.32億元，分別同比增長(zhǎng)21.16%、20.74%和20.50%，動(dòng)態(tài)PE分別為12倍、9.9倍和8.2倍，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.75元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為15倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期，產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅上漲等
|
|
