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事件概述
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)。
　　先進(jìn)制程占比持續(xù)提升，Q2收入端高增好于預(yù)期
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)收入7.02億元，同比+51.39%；其中Q2為4.08億元，同比+78.73%，收入端重回高增，我們推測主要系訂單確認(rèn)加速，超出市場預(yù)期。分產(chǎn)品來看：1）檢測設(shè)備：2025H1收入4.26億元，同比+51.39%，我們推測無圖形/圖形仍是主要收入構(gòu)成，明/暗場設(shè)備驗(yàn)證順利，訂單規(guī)模持續(xù)增長；2）量測設(shè)備：2025H1收入2.56億元，同比+38.89%，我們判斷套刻精度量測（光刻機(jī)補(bǔ)償結(jié)合）等新品收入占比大幅提升。從制程角度看，我們推測先進(jìn)制程產(chǎn)品占比同比持續(xù)提升。截止2025Q2末，公司存貨/合同負(fù)債為22.7/6.1億元，分別同比+65.68%/-3.21%（推測付款條件變化），我們判斷公司新接訂單延續(xù)較好增長勢頭，在手訂單充足，隨著新品加速突破，看好收入端保持高速增長。
　　毛利率改善+規(guī)模效應(yīng)初現(xiàn)，利潤端有望迎拐點(diǎn)
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為-0.18/-1.10億元，其中Q2分別為-0.03/-0.67億元，同比均實(shí)現(xiàn)大幅扭虧，Q2單季度接近轉(zhuǎn)正；若剔除股份支付，2025H1公司實(shí)現(xiàn)凈利潤為3020萬元（去年同期為虧損）。2025H1公司凈利率/扣非凈利率為-2.61%/-15.71%，同比+12.05pct/+9.11pct；其中Q2為-0.83%/-16.44%，同比+43.96pct/+37.40pct，盈利能力修復(fù)明顯：1）毛利端：2025H1公司毛利率為54.31%，同比+8.08pct，其中Q2毛利率為51.59%，同比+5.36pct，毛利率持續(xù)提升，我們推測主要系先進(jìn)制程等前道產(chǎn)品占比大幅提升；2）費(fèi)用端：2025H1公司期間費(fèi)用率為64.27%，同比-1.85pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.30/-0.38/-4.01/+2.85pct，上半年公司研發(fā)投入達(dá)2.85億元，依舊保持高水平，營收快速增長下規(guī)模效應(yīng)初現(xiàn)；3）2025H1公司非經(jīng)常損益為9198萬元，較去年同期增長4486萬元，主要系政府補(bǔ)助，一定程度增厚利潤。
　　定增加碼明暗場鞏固競爭優(yōu)勢，量檢測環(huán)節(jié)為彈性最大環(huán)節(jié)之一
　　1）公司公告定增獲批復(fù)，擬募資25億元投入“上海高端半導(dǎo)體質(zhì)量控制設(shè)備研發(fā)測試及產(chǎn)業(yè)化”等項(xiàng)目，我們注意到該項(xiàng)目將重點(diǎn)提高明場、暗場檢測設(shè)備、光學(xué)關(guān)鍵尺寸量測設(shè)備等新品產(chǎn)業(yè)化能力，整體上看，此次募投資金主要圍繞產(chǎn)能擴(kuò)充以及研發(fā)能力提升，進(jìn)一步夯實(shí)公司在量檢測領(lǐng)域競爭優(yōu)勢；2）考慮到KLA等美企業(yè)占據(jù)全球晶圓檢測主要市場份額，國產(chǎn)化率不足10%，為當(dāng)前國產(chǎn)替代最急迫環(huán)節(jié)。公司除六大類成熟產(chǎn)品外，明場納米圖形晶圓缺陷檢測設(shè)備、暗場納米圖形半導(dǎo)體檢測與量測設(shè)備、關(guān)鍵尺寸量測設(shè)備等新產(chǎn)品線，目前進(jìn)展順利，電子束關(guān)鍵尺寸量測設(shè)備進(jìn)入研發(fā)設(shè)計(jì)階段，引領(lǐng)量/檢測設(shè)備進(jìn)口替代。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收為20.74、30.78、44.21億元，分別同比增長50.3%、48.4%、43.6%；2025-2027年歸母凈利潤為2.80、6.18、8.54億元，同比增長2528.9%、120.8%、38.1%；對應(yīng)EPS為0.87、1.92、2.65元；公司2025/8/18收盤價(jià)為88.12元，對應(yīng)PE為101.23、45.85、33.20倍，維持盈利預(yù)測和“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、新品研發(fā)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。