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投資要點(diǎn)
　　2025 H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.55億元（同比-0.69%）；歸母凈利潤(rùn)0.36億元(同比-72.00%)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億元(同比-72.21%)；25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.65億元（同比-3.24%），歸母凈利潤(rùn)0.07億元（同比-86.49%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.06億元（同比-88.07%）。
　　分產(chǎn)品：烘焙油脂承壓，預(yù)制烘焙品與餡料增長(zhǎng)迅速
　　1）烘焙應(yīng)用油脂產(chǎn)品作為公司核心支柱業(yè)務(wù)，25H1實(shí)現(xiàn)收入7.01億元，同比下滑7.34%，占比45.07%，其中25Q2實(shí)現(xiàn)收入3.37億元（同比-10.58%）。公司在2025H1推出兩款黃油新品，以不同定位、風(fēng)味、功能性滿足客戶不同需求，并進(jìn)一步完善公司產(chǎn)品布局。
　　2）乳制品產(chǎn)品25H1實(shí)現(xiàn)收入3.46億元，同比下滑2.39%，占比22.28%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)收入1.63億元（同比-4.95%）。
　　3）淡奶油25H1實(shí)現(xiàn)收入2.71億元，同比增長(zhǎng)2.34%，占比17.44%，其中25Q2實(shí)現(xiàn)收入1.43億元（同比-0.49%）。2025H1內(nèi)，國(guó)內(nèi)烘焙市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)稀奶油需求顯著提升，公司為此推廣了多款符合各類市場(chǎng)需求趨勢(shì)的新品，首款自助研發(fā)的高端稀奶油僑百樂(lè)也取得了良好市場(chǎng)反饋。
　　4）預(yù)制烘焙品25H1實(shí)現(xiàn)收入2.23億元，同比增長(zhǎng)26.34%，實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，占比14.33%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)收入1.16億元（同比+24.18%）。
　　5）餡料產(chǎn)品25H1實(shí)現(xiàn)收入0.11億元，同比增長(zhǎng)17.76%，占比0.69%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)收入0.05億元（同比+32.87%）。
　　分區(qū)域：成熟區(qū)域收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，大力開(kāi)拓海外市場(chǎng)
　　1）2025H1公司華南/華東/華中/華北/西南/東北/西北區(qū)域分別收入4.66億/3.33億/3.20億/1.37億/1.34億/0.99億/0.52億元，同比變動(dòng)分別為+5.64%/+1.62%/-0.19%/-7.59%/-8.58%/-11.91%/-5.70%。
　　2）國(guó)外銷售的總金額相對(duì)較小，2025H1內(nèi)公司對(duì)進(jìn)軍東南亞市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)多項(xiàng)重點(diǎn)工作，取得了階段性成果，通過(guò)東南亞子公司，成功將烘焙油脂、淡奶油、預(yù)制烘焙品等產(chǎn)品出口至東南亞多國(guó)。公司計(jì)劃以東南亞市場(chǎng)作為起點(diǎn)，拓展全球化事業(yè)版圖，有較大的增長(zhǎng)空間。
　　原料價(jià)格上漲，毛凈利率承壓
　　1）毛利率：25H1實(shí)現(xiàn)毛利率19.91%，同比下滑6.31pct。其中2025Q2毛利率18.95%，同比下滑6.51pct，主要受到原材料價(jià)格波動(dòng)影響。
　　2）費(fèi)用率：25H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.33%/5.86%/3.26%/-0.94%，同比變動(dòng)分別為+0.03pct/+0.002 pct /+0.26pct /+0.32pct。其中25Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)+0.08pct/-0.31pct/-0.13pct/+0.19pct。
　　3）凈利率：25H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率2.31%（同比-5.9pct）。
　　考慮到原材料成本仍處高位，及終端需求變化，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)收入分別為28.98、30.74、32.06億元，同比變動(dòng)分別為8.26%、6.04%、4.30%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.73/1.12/1.27億元，同比分別-63.96%、54.10%、13.94%。預(yù)計(jì)25-27年EPS分別為0.17、0.26、0.30元，對(duì)應(yīng)PE分別為106/68/60倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、原材料成本上升、渠道拓展不及預(yù)期等。