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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為78.99、7.99、7.42億元，同比增長(zhǎng)10.10%、15.66%、24.49%，其中2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為41.05、4.29、4.05億元，同比增長(zhǎng)11.19%、15.35%、34.39%，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，主要源于原料成本下行及海外收入實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)支撐毛利率改善。
　　收入端：酵母主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，國(guó)外收入延續(xù)亮眼表現(xiàn)。（1）分產(chǎn)品：2025Q2公司酵母及深加工/制糖/包裝類分別實(shí)現(xiàn)收入29.81/2.28/0.99億元，同比增長(zhǎng)11.66%/20.09%/3.60%，食品原料/其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.54/3.22億元，二者合計(jì)收入同比增長(zhǎng)9.31%，主業(yè)酵母業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)主要源于國(guó)外收入的亮眼表現(xiàn)；（2）分區(qū)域：2025Q2公司國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入23.05/17.78億元，同比增長(zhǎng)4.29%/22.28%，公司持續(xù)加強(qiáng)海外子公司建設(shè)，推進(jìn)營(yíng)銷人員本土化，2025Q2國(guó)內(nèi)/國(guó)外經(jīng)銷商數(shù)量分別環(huán)比凈增加214/164家至18246/6343家。
　　利潤(rùn)端：原料成本下行支撐毛利率持續(xù)改善，盈利能力延續(xù)提升趨勢(shì)。2025Q2公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比提升0.38pct/1.70pct至10.46%/9.86%，盈利能力連續(xù)3個(gè)季度改善，歸母凈利率提升幅度低于扣非歸母凈利率主要因?yàn)檎a(bǔ)助為主的其他收益減少約4300萬(wàn)元。（1）毛利率：2025Q2公司毛利率同比提升2.27pct至26.19%，主要受益于糖蜜、輔料等原料價(jià)格下行紅利，2025H1公司酵母及相關(guān)/包裝物/其他行業(yè)毛利率分別同比提升0.51pct/3.80pct/7.38pct；（2）期間費(fèi)用率：2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比小幅提升0.08pct/0.23pct/ 0.03pct/0.23pct，整體保持平穩(wěn)。
　　投資建議：收入端，公司海外產(chǎn)能持續(xù)釋放，海外組織、團(tuán)隊(duì)持續(xù)強(qiáng)化本土化建設(shè)，發(fā)力海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，我們認(rèn)為有望延續(xù)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)隨新產(chǎn)品的持續(xù)推廣，以及對(duì)渠道的深度覆蓋、客戶的深化服務(wù)，有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，我們認(rèn)為隨原料價(jià)格下行紅利的持續(xù)釋放，以及比國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率更高的海外業(yè)務(wù)收入占比提升，公司盈利能力有望延續(xù)改善趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入同比增長(zhǎng)11.1%、12.8%、10.5%至168.89、190.56、210.63億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.1%、19.3%、16.3%至16.17、19.29、22.44億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為19.1、16.0、13.8倍?？紤]公司在酵母行業(yè)的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)能力，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化影響海外市場(chǎng)；原材料價(jià)格波動(dòng)；食品安全問(wèn)題等風(fēng)險(xiǎn)。