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事件
　　25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.0億元（同比+10.1%）；歸母凈利潤(rùn)8.0億元（同比+15.7%）；扣非歸母凈利潤(rùn)7.4億元（同比+24.5%）。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.1億元（同比+11.2%）；歸母凈利潤(rùn)4.3億元（同比+15.4%）；扣非歸母凈利潤(rùn)4.0億元（同比+34.4%）。（1）扣非增速超預(yù)期主因糖蜜成本彈性釋放，（2）扣非和歸母增速的區(qū)別在于去年同期補(bǔ)貼高基數(shù)。
　　投資要點(diǎn)
　　25Q2國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入改善、國(guó)外維持高增
　　分地區(qū)：國(guó)外收入快速增長(zhǎng)，25H1國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入44.0/34.6億元，同比+2.1%/+22.6%；25Q2國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入23.1/17.8億元，同比+4.3%/+22.3%。
　　分產(chǎn)品：25H1酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品/食品原料/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入57.5/3.8/1.9/8.9/6.5億元，同比+12.4%/-34.6%/-0.5%/+24.1%（食品原料、其他產(chǎn)品收入合計(jì)同比增速）；25Q2酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品/食品原料/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入29.8/2.3/1.0/4.5/3.2億元，同比+11.7%/+20.1%/+3.6%/+9.3%（食品原料、其他產(chǎn)品收入合計(jì)同比增速）。25Q2酵母主業(yè)維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，制糖業(yè)務(wù)快增主因低基數(shù)。
　　分渠道：25H1線(xiàn)下/線(xiàn)上銷(xiāo)售分別實(shí)現(xiàn)收入57.4/21.3億元，同比+19.2%/-8.5%；25Q2線(xiàn)下/線(xiàn)上銷(xiāo)售分別實(shí)現(xiàn)收入30.3/10.5億元，同比+22.8%/-12.1%。
　　經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量：截至25H1，共有經(jīng)銷(xiāo)商24589個(gè)，相比24年底凈增加569個(gè)，相比25年一季度末凈增加378個(gè)；其中國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別有18246/6343個(gè)，相比24年底凈增加254/315個(gè)，相比25年一季度末凈增加214/164個(gè)。
　　原材料糖蜜成本彈性釋放、25Q2毛利率顯著改善
　　25H1毛利率26.1%（同比+1.8pct），凈利率10.5%（同比+0.6pct）。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.6%/3.4%/3.9%/0.1%，同比+0.4/持平/-0.2/-0.1pct。
　　25Q2毛利率26.2%（同比+2.3pct），凈利率10.8%（同比+0.6pct）。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.6%/3.4%/4.1%/0.1%，同比+0.1/+0.2/持平/+0.2pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　糖蜜成本下行周期，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)釋放周期，持續(xù)性可期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為168.0/184.8/203.3億元，同比+10.5%/+10.0%/+10.0%；歸母凈利潤(rùn)為15.9/18.2/20.6億元，同比+20.1%/+14.2%/+13.6%；維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加??；原材料價(jià)格上升等。