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公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25Q2公司收入/歸母凈利潤同比+11.19%/+15.35%，國內(nèi)Q2環(huán)比動銷改善，海外高增勢頭延續(xù)，份額持續(xù)提升，成本下行帶來利潤端進(jìn)一步改善。展望H2，國內(nèi)動銷有望環(huán)比改善，海外積極開發(fā)中東非、東南亞等增量市場，海外份額持續(xù)提升，成本端仍同比下降，H2低基數(shù)下利潤彈性可期。我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為16.5億、18.5億、20.5億，25-27年EPS分別為1.90元、2.13元、2.36元，對應(yīng)26年17x PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，公司25H1實(shí)現(xiàn)收入78.99億，同比+10.1%；歸母凈利潤7.99億，同比+15.66%；扣非歸母凈利潤7.42億，同比+24.49%。25Q2公司收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別41.05億/4.29億/4.05億，分別同比+11.19%/+15.35%/+34.39%，收入符合預(yù)期，扣非歸母凈利潤表現(xiàn)超預(yù)期。公司公告中期分紅，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.30元（含稅）。
　　國內(nèi)Q2動銷環(huán)比改善，海外市場增長強(qiáng)勁。H1國內(nèi)/海外市場分別營收44.04億元/34.62億元，分別同比+2.06%/+22.59%。單Q2國內(nèi)和海外分別實(shí)現(xiàn)營收23.1億/17.8億，分別同比+4.3%/+22.3%，海外增長勢頭延續(xù)，產(chǎn)品產(chǎn)能已在全球的市場占比超20%，同時(shí)為加大海外市場開拓，公司新設(shè)海外子公司安琪酵母（印尼）有限公司。分產(chǎn)品來看，Q2酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收29.8億/2.3億/1.0億，分別同比+11.7%/+20.1%/+3.6%，食品原料4.5億，酵母產(chǎn)品延續(xù)雙位數(shù)以上增長，國內(nèi)Q2環(huán)比動銷改善，海外高增勢頭延續(xù)，份額持續(xù)提升。
　　成本下行毛利率改善，費(fèi)用率穩(wěn)定，Q2凈利率同比+0.4pct。25Q2公司毛利率為26.19%，同比+2.27pct，主要系糖蜜成本下降所致；Q2銷售費(fèi)用/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別5.57%/3.37%/4.12%，分別同比+0.08pct/+0.23pct/+0.03pct，總體費(fèi)用率穩(wěn)定；所得稅率同比下降2.5pct。得益于公司動態(tài)調(diào)整酵母原料使用結(jié)構(gòu)，有效控制原料成本，成本下行帶動凈利率提升，Q2實(shí)現(xiàn)凈利率10.5%，同比+0.38pct。
　　投資建議：國內(nèi)動銷改善，海外高增延續(xù)，全年盈利有望持續(xù)改善。25Q2公司收入/歸母凈利潤同比+11.19%/+15.35%，國內(nèi)Q2環(huán)比動銷改善，海外高增勢頭延續(xù)，份額持續(xù)提升，成本下行帶來利潤端進(jìn)一步改善。展望H2，國內(nèi)動銷有望環(huán)比改善，海外積極開發(fā)中東非、東南亞等增量市場，海外份額持續(xù)提升，成本端仍同比下降，H2低基數(shù)下利潤彈性可期。我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為16.5億、18.5億、20.5億，25-27年EPS分別為1.90元、2.13元、2.36元，對應(yīng)26年17x PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)動銷不及預(yù)期，海外市場開拓不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，行業(yè)競爭加劇，成本持續(xù)上行等。