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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)收入79.0億元，同比+10.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.0億元，同比+15.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.4億元，同比+24.5%。對應(yīng)25Q2實(shí)現(xiàn)收入41.1億元，同比+11.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.3億元，同比+15.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.0億元，同比+34.4%。
　　25Q2國內(nèi)收入改善，海外延續(xù)增長趨勢。
　　1）分產(chǎn)品看：25Q2酵母及深加工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入29.8億元，同比+11.7%，延續(xù)雙位數(shù)增長；制糖產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.3億元，同比+20.1%；包裝類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.0億元，同比+3.6%；食品原料實(shí)現(xiàn)收入4.54億元，其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.22億元，食品原料+其他業(yè)務(wù)合計(jì)同比+9.3%。
　　2）分區(qū)域看：25Q2國內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入23.1億，同比+4.3%（國內(nèi)收入改善）；海外實(shí)現(xiàn)收入17.8億元，同比+22.3%（海外保持增長）。毛利率改善報(bào)表端持續(xù)兌現(xiàn)，疊加價(jià)格端表現(xiàn)穩(wěn)定，盈利能力有所提升。
　　25Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率26.2%，同比+2.3pcts。我們預(yù)計(jì)主要系：糖蜜等原材料成本回落影響，疊加25年價(jià)格端表現(xiàn)較穩(wěn)定。25Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.1pcts/+0.2pcts/持平/+0.2pcts。25Q2公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比+0.4pcts/+1.7pcts至10.5%/9.9%。利潤端表現(xiàn)超預(yù)期。
　　盈利預(yù)測：我們認(rèn)為，25H2公司海外業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增。原材料成本利好有望持續(xù)在報(bào)表端兌現(xiàn)，且期間費(fèi)用表現(xiàn)穩(wěn)定，我們預(yù)期凈利率有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入168.9/186.7/205.4億元，分別同比+11.2%/+10.5%/+10.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.7/17.8/19.4億元，分別同比+18.8%/+13.3%/+9.0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價(jià)格大幅上行、需求恢復(fù)不及預(yù)期等。