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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，核心主業(yè)延續(xù)較好成長(zhǎng)性。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.94億元，同比增長(zhǎng)8.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.70億元，同比增長(zhǎng)16.02%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.37億元，同比增長(zhǎng)14.37%。
　　國(guó)外延續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)因縮減貿(mào)易糖業(yè)務(wù)表觀增速不佳。1）分產(chǎn)品看，公司核心業(yè)務(wù)酵母及深加工業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。2025Q1，酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類(lèi)產(chǎn)品/食品原料產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入27.73/1.57/0.95/4.34/3.24億元，分別同比+13.17%/-60.68%/-4.37%/—/—。2）分渠道看，線下銷(xiāo)售表現(xiàn)較好。線下/線上分別實(shí)現(xiàn)收入27.07/10.76億元，分別同比+15.46%/-4.76%。3）經(jīng)銷(xiāo)商繼續(xù)拓展，國(guó)內(nèi)和國(guó)外均有增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)和國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入20.99/16.84億元，分別同比-0.26%/+22.94%。若剔除主動(dòng)收縮制糖產(chǎn)品業(yè)務(wù)的影響，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入（計(jì)算口徑為國(guó)內(nèi)收入-制糖產(chǎn)品收入）同比增長(zhǎng)13.84%。期末，國(guó)內(nèi)和國(guó)外的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別為18032和6179家，分別增加4.36%和11.68%。
　　新榨季糖蜜價(jià)格下行疊加業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，單季度毛利率為2023年以來(lái)最高水平。2025Q1，公司的綜合毛利率和凈利率分別為25.97%/10.20%，分別同比+1.31/+0.72pct，環(huán)比+1.82/+1.26pct。毛利率提升主要因新榨季原材料糖蜜價(jià)格回落，以及低毛利的貿(mào)易糖業(yè)務(wù)出表。銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用） /財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.74/-0.73/-0.48pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)主要因匯兌收益增加。此外，因計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備帶來(lái)資產(chǎn)減值損失3389萬(wàn)元，對(duì)凈利率有一定影響。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.93/184.10/201.68億元，同比增長(zhǎng)10.51%/9.62%/9.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.66/19.81/22.88億元，同比增長(zhǎng)25.79%/18.88%/15.53%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為19/16/14倍。2025年度，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入較上年度增長(zhǎng)10%以上，凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)完成概率大?？紤]到公司作為重資產(chǎn)行業(yè)龍頭公司，行業(yè)市占率穩(wěn)步提升，中長(zhǎng)期盈利能力有望趨勢(shì)性上行，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料糖蜜價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。