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事件：公司發(fā)布2025一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.9億元，同比增長8.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比增長16%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.4億元，同比+14.4%。
　　 25Q1海外市場高增延續(xù)，國內(nèi)市場維持平穩(wěn)態(tài)勢。1、分品類看，25Q1酵母及深加工產(chǎn)品、制糖產(chǎn)品、包裝類產(chǎn)品、食品原料+其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.7億元（+13.2%）、1.6億元（-60.7%）、0.95（-4.4%）億元、7.6億元（+44.1%），酵母主業(yè)維持較快增長；制糖業(yè)務(wù)下滑主因公司主動(dòng)剝離低毛利業(yè)務(wù)所致。2、分區(qū)域看，25Q1國內(nèi)、國外分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21億元（-0.3%）、16.8億元（+22.9%）。國內(nèi)業(yè)務(wù)增速承壓，或與年初組織架構(gòu)調(diào)整帶來短期波動(dòng)有關(guān)；海外業(yè)務(wù)維持較快增長，主要系YE產(chǎn)品在發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)良好，且干酵母產(chǎn)品在新興市場需求持續(xù)旺盛所致。
　　糖蜜價(jià)格下行釋放紅利，Q1盈利能力持續(xù)提升。1、25Q1毛利率為26%，同比+1.3pp；預(yù)計(jì)主要系糖蜜價(jià)格下行帶來的成本紅利釋放。2、費(fèi)用率方面，25Q1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.6%（+0.7pp）、3.5%（-0.2pp）、3.6%（-0.5pp）、0.1%（-0.5pp）；銷售費(fèi)用率提升或于海外市場渠道拓展力度增加有關(guān)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯兌收益增長所致。3、綜合來看，25Q1公司凈利率為10.2%，同比+0.7pp。
　　國內(nèi)需求有望持續(xù)修復(fù)，海外市場高增可期。1、產(chǎn)能方面，公司為全球最大的YE供應(yīng)商和第二大酵母供應(yīng)商，酵母總產(chǎn)能超45萬噸，在全球13個(gè)城市擁有生產(chǎn)基地，有助于規(guī)模效應(yīng)充分釋放。2、成本方面，新榨季糖蜜成本有望持續(xù)下行，疊加海運(yùn)費(fèi)用從高位逐步回落，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。3、展望未來，隨著國內(nèi)烘焙行業(yè)及YE產(chǎn)品等需求持續(xù)復(fù)蘇，國內(nèi)市場全年將延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢；隨著海外渠道持續(xù)加強(qiáng)本土化布局，完成巴西、阿爾及利亞公司設(shè)立，公司海外市場高增態(tài)勢有望延續(xù)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.78元、2.05元、2.31元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為20倍、17倍、15倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)；匯率或大幅波動(dòng)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度或不及預(yù)期；海外市場拓展或受限。