久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項：
　　安琪酵母發(fā)布2025年一季報。25年Q1實現(xiàn)營收37.94億元，同比+8.95%；歸母凈利潤3.7億元，同比+16.02%；扣非歸母凈利3.37億元，同比+14.37%。
　　評論：
　　國外高增引領、國內依然平穩(wěn)，25Q1營收表現(xiàn)好于預期。分地區(qū)看，25Q1國內/國外實現(xiàn)營收20.99/16.84億元，同比-0.26%/+22.94%，預計國內業(yè)務主因年初對組織架構調整、事業(yè)部合并的階段性磨合擾動短期表現(xiàn)，海外業(yè)務中，預計北美受政策影響而略有下滑，其他地區(qū)延續(xù)較好增長。分產(chǎn)品看，25Q1酵母及深加工產(chǎn)品/制糖/包裝/其他業(yè)務實現(xiàn)營收27.73/1.57/0.95/3.24億元，同比+13.17%/-60.68%/-4.3%/-38.35%，新增單獨披露食品原料4.34億元（若還原食品原料+其他業(yè)務，合計同比+44.1%），預計國內面用酵母相對承壓，酵母衍生品及食品原料等業(yè)務增厚銷售表現(xiàn)。
　　折舊擾動可控，成本紅利加速釋放，業(yè)績表現(xiàn)亦超預期。25Q1毛利率為25.97%，同比+1.31pcts，雖25年初埃及、俄羅斯等項目密集投產(chǎn)爬坡，帶來一定折舊攤銷壓力，但糖蜜成本新采購季下降幅度約15%，且隨著低價原料使用占比提升，公司毛利率擴張幅度環(huán)比加大。25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，同比+0.74pcts/-0.2pcts/-0.54pcts/-0.48pcts，預計海外銷售拓展小幅推升銷售費用率，財務費用率下降主要系匯兌收益增加，整體費率維持相對平穩(wěn)；25Q1產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失3389萬元，占營收比重0.89%、同比+0.51pct，疊加綜合稅率為19.3%、同比+4.24pct，均部分拖累公司盈利，故25Q1公司凈利率為10.2%，同比+0.72pcts，盈利提升亦超預期。
　　改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，有力打破悲觀預期。對國內增速的擔憂導致近期市值有所回落，我們在前期報告中多次強調，海外已成為公司增長的核心引擎，產(chǎn)能擴張保障未來幾年營收雙位數(shù)穩(wěn)增，而盈利端受益于成本紅利與折舊減輕，未來2年改善周期確定性仍足。25Q1海外營收仍維持20%+高增，且成本紅利有效對沖折舊攤銷增加，毛利率擴張幅度仍在加大，經(jīng)營改善邏輯仍持續(xù)兌現(xiàn)，有力打破悲觀預期。此外，25年初公司將國內銷售組織按市場領域劃分為烘焙面食、福邦農(nóng)業(yè)、食品與發(fā)酵工業(yè)三大板塊，雖短期磨合使得1-2月國內銷售承壓，但中長期將利于業(yè)務協(xié)同推廣與費效比提升，25Q1食品原料業(yè)務貢獻加速已在印證，未來營收擴張工具箱充足。
　　投資建議：Q1打破悲觀預期，周期彈性與成長空間兼具，估值低位重申“強推”評級。25-26年成本紅利兌現(xiàn)先行、轉固壓力減輕接力，改善周期確定性充足，25Q1改善邏輯已超預期兌現(xiàn)，我們維持25-27年EPS預測1.75/2.16/2.51元，對應PE為19/16/13倍?？紤]公司穩(wěn)步邁向全球第一，海外掘金加速下長期投資邏輯不僅局限于“周期彈性”，更在于“成長空間”，近期市值已不足300億，估值低位給予較好布局時點，維持目標價44元，對應25年約25倍PE，重申“強推”評級。
　　風險提示：下游復蘇偏弱、競對潛在價格競爭、海外拓展不及預期、匯率波動、關稅政策影響等。