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公司發(fā)布2024年度報(bào)告，24年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為152.0/13.2/11.7億，同比+11.9%/+4.3%/+5.8%。展望25年，公司以穩(wěn)為主，收入目標(biāo)增速10%，海外增速預(yù)計(jì)快于國(guó)內(nèi)，產(chǎn)能上埃及、俄羅斯二期擴(kuò)建及普洱項(xiàng)目基本完成，15萬(wàn)噸糧食倉(cāng)儲(chǔ)、印尼項(xiàng)目建設(shè)籌備中，為中長(zhǎng)期提供有力支撐。利潤(rùn)端，原料價(jià)格同比略降，費(fèi)用精細(xì)化管理優(yōu)化費(fèi)率。我們調(diào)整25-26年收入預(yù)測(cè)為167/183億，歸母凈利潤(rùn)分別14.6億/16.8億，25-26年EPS分別為1.68/1.94元，對(duì)應(yīng)25年20x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)152.0億/13.2億/11.7億，同比+11.9%/+4.3%/+5.8%，利潤(rùn)略低于預(yù)期。單Q4收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)為42.8億/3.7億/3.3億元，同比+9.1%/+3.6%/+12.0%；銷(xiāo)售收現(xiàn)同比+8.6%，與收入基本匹配，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流5.31億，同比+35.7%。分紅方面，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.5元（含稅），派息率36.05%，分紅保持穩(wěn)定。
　　酵母主業(yè)量增帶動(dòng)增長(zhǎng)，國(guó)際業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。24年酵母及深加工收入108.5億，同比增長(zhǎng)+14.2%，其中銷(xiāo)量同比+15.9%，噸價(jià)同比-1.5%，主力品類(lèi)如烘焙酵母、酵母抽提物、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)等延續(xù)增長(zhǎng)。食品原料/制糖/包裝業(yè)務(wù)收入分別14.4/12.7/4.1億元，同比+31.7%/-26.1%/-2.8%，食品原料快速增長(zhǎng)，繼續(xù)剝離低效資產(chǎn)；其他收入同比+42.1%至11.7億元，結(jié)構(gòu)變化下整體盈利質(zhì)量改善。分區(qū)域看，24年國(guó)內(nèi)/海外收入分別為94.2億/57.1億元，同比+7.5%/+19.4%，國(guó)際板塊繼續(xù)高增長(zhǎng)，占比提升至37.6%。全年海外酵母板塊毛利率29.7%，同比-1.0pct，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率19.9%，同比-0.8pct，受?chē)?guó)內(nèi)低毛利業(yè)務(wù)拖累，國(guó)內(nèi)盈利能力低于國(guó)際市場(chǎng)。
　　全年盈利能力略有波動(dòng)，費(fèi)用率穩(wěn)中略升。24年實(shí)現(xiàn)毛利率23.5%，同比-0.7pct，主要系季度海運(yùn)費(fèi)上升、促銷(xiāo)降價(jià)拖累，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為5.5%/3.2%，分別同比+0.3pct/-0.1pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率上升系薪酬支出與廣宣投入增加，24年歸母凈利率8.7%，同比-0.7pct，盈利能力略有下滑。
　　Q4主業(yè)增速恢復(fù)，制糖業(yè)務(wù)剝離較多，扣非凈利率同比回升。單Q4看，酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類(lèi)產(chǎn)品/其他收入分別同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%。分區(qū)域看，Q4國(guó)內(nèi)/海外收入分別同比變動(dòng)+8.9%/+12.8%。Q4毛利率同比+1.1pct，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別同比+0.8pct/+0.1pct，最終Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利率8.7%，同比-0.5pct，扣非歸母凈利率為7.7%，同比+0.2pct。
　　投資建議：Q4收入穩(wěn)健，海外快速增長(zhǎng)。24年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為152.0/13.2/11.7億，同比+11.9%/+4.3%/+5.8%。展望25年，公司以穩(wěn)為主，收入目標(biāo)增速10%，海外增速預(yù)計(jì)快于國(guó)內(nèi)，產(chǎn)能上埃及、俄羅斯二期擴(kuò)建及普洱項(xiàng)目基本完成，15萬(wàn)噸糧食倉(cāng)儲(chǔ)、印尼項(xiàng)目建設(shè)籌備中，為中長(zhǎng)期提供有力支撐。利潤(rùn)端，原料價(jià)格同比略降，費(fèi)用精細(xì)化管理優(yōu)化費(fèi)率。我們調(diào)整25-26年收入預(yù)測(cè)為167/183億，歸母凈利潤(rùn)分別14.6億/16.8億，25-26年EPS分別為1.68/1.94元，對(duì)應(yīng)25年20x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲超預(yù)期、海外增速不及預(yù)期、產(chǎn)能利用率偏低等。