>> 華鑫證券-安琪酵母(600298)公司事件點評報告：需求穩(wěn)步修復(fù)，海外延續(xù)高增-250412
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
大?。?/td>
| 519KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
2025年4月9日，安琪酵母發(fā)布2024年年度報告。2024年公司營收151.97億元（同增12%），基本完成全年目標(biāo)，歸母凈利潤13.25億元（同增4%），扣非歸母凈利潤11.70億元（同增6%），其中2024Q4營收42.85億元（同增9%），歸母凈利潤3.71億元（同增4%），扣非歸母凈利潤3.30億元（同增12%）。
投資要點
▌成本紅利持續(xù)釋放，凈利率略有下降
公司2024Q4毛利率同增1pct至24.15%，主要系糖蜜成本下降疊加海運費壓力減輕所致，2025年以來糖蜜價格延續(xù)下降趨勢，公司已完成大部分采購動作，鎖定低價原料，毛利率預(yù)計持續(xù)優(yōu)化。2024Q4銷售/管理費用率分別同增1pct/0.1pct至5.78%/3.10%，費用略有增長，凈利率同減0.3pct至8.94%。
▌主業(yè)延續(xù)穩(wěn)增，產(chǎn)能持續(xù)釋放
2024年酵母及深加工產(chǎn)品營收108.54億元（同增14%），國內(nèi)需求2024Q4邊際修復(fù)，烘焙面食與衍生品增長邊際加速，海外運力逐漸恢復(fù)，發(fā)達(dá)市場YE銷售持續(xù)提升，2025年公司子公司擴(kuò)建與云南普洱二期建設(shè)推進(jìn)，產(chǎn)能預(yù)計持續(xù)釋放，拆分量價來看，2024年酵母及深加工產(chǎn)品銷量40.39萬噸（同增16%），噸價2.69萬元/噸（同減1%），主要系原材料優(yōu)化帶動產(chǎn)品價格下降。2024年制糖產(chǎn)品營收12.65億元（同減26%），主要系公司推進(jìn)貿(mào)易糖剝離所致。2024年食品原料/其他產(chǎn)品營收分別為14.37/11.68億元，分別同增32%/42%，主要系微生物營養(yǎng)、植物營養(yǎng)、動物營養(yǎng)等產(chǎn)品銷售增長貢獻(xiàn)。
▌國內(nèi)需求平穩(wěn)，加大擴(kuò)張海外業(yè)務(wù)
2024年國內(nèi)營收94.21億元（同增8%），主要系2024年國內(nèi)酵母需求持續(xù)復(fù)蘇，調(diào)味品與休閑食品工業(yè)客戶持續(xù)導(dǎo)入YE產(chǎn)品，帶動整體營收增長，2025年預(yù)計國內(nèi)延續(xù)平穩(wěn)。2024年國外營收57.12億元（同增19%），其中中東、非洲、東南亞等市場增速高于整體，北美受政策等因素影響有所承壓，2025年初俄羅斯、埃及產(chǎn)能投產(chǎn)，將持續(xù)受益于海外低價原料優(yōu)勢，印尼工廠預(yù)計2026年投產(chǎn)，公司計劃通過海外擴(kuò)產(chǎn)/投資/并購等動作提升全球競爭力，2025年有望保持雙位數(shù)增長。
▌盈利預(yù)測
國內(nèi)年初推進(jìn)事業(yè)部架構(gòu)調(diào)整，磨合期結(jié)束后，中后臺效率有望持續(xù)提升，目前糖蜜價格下行趨勢延續(xù)，伴隨各項目建成投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸逐漸突破，預(yù)計業(yè)績持續(xù)改善。根據(jù)2024年年報，我們預(yù)計2025-2027年EPS分別為1.80/2.06/2.31元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19/16/15倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、原材料價格波動、海外拓展不及預(yù)期等。
|
|
