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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收151.97億元，同比+11.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.25億元，同比+4.1%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤11.70億元，同比+5.8%。其中24Q4實(shí)現(xiàn)營收42.85億元，同比+9.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.71億元，同比+3.7%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.30億元，同比+12.0%。
　　Q4主業(yè)收入增速亮眼，全年國內(nèi)促銷+海外拓展銷量高增。24Q4公司收入同比+9.0%，分品類來看，其中酵母及深加工/制糖/包裝/其他分別實(shí)現(xiàn)營收31.4/3.7/1.0/6.8億元，同比分別+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%，主業(yè)酵母及衍生品增長亮眼，制糖業(yè)務(wù)因主動剝離低盈利業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，其他業(yè)務(wù)中預(yù)計(jì)食品原料等延續(xù)高增長。分地區(qū)來看，24Q4國內(nèi)/國外實(shí)現(xiàn)營收28.4/14.6億元，同比分別+8.9%/+12.8%，國內(nèi)業(yè)務(wù)若剔除制糖業(yè)務(wù)剝離影響預(yù)計(jì)表現(xiàn)穩(wěn)健，海外業(yè)務(wù)在高基數(shù)下環(huán)比降速。酵母主業(yè)拆分量價(jià)來看，2024年量/價(jià)同比+15.9%/-1.5%，我們預(yù)計(jì)促銷政策推出后拉動公司國內(nèi)銷量及市場份額增長，但同時(shí)部分影響噸價(jià)表現(xiàn)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提振毛利率，非經(jīng)減少影響表觀利潤。2024年公司毛利率同比-0.7pct至23.5%，其中酵母及深加工產(chǎn)品毛利率同比-1.1pct至29.5%，我們預(yù)計(jì)主要受海運(yùn)費(fèi)同比大幅提升所致。24Q4公司毛利率同比+1.1pct，主要原因或?yàn)闃I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，高毛利率的酵母主業(yè)占比提升。24Q4公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.2pct至5.8%/3.1%/4.6%/0.4%，公司對費(fèi)用端嚴(yán)管控，整體費(fèi)用率保持穩(wěn)定。24Q4公司資產(chǎn)處置收益從上年同期4533萬元降至-96萬元，上年同期或因宜昌總部搬遷貢獻(xiàn)資產(chǎn)處置收益。綜合來看，24Q4年公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別-0.5/+0.2pct至8.7%/7.7%，資產(chǎn)處置收益減少影響歸母凈利潤表現(xiàn)，扣非凈利潤同比增速基本符合預(yù)期。
　　25Q1或有春節(jié)錯(cuò)期擾動，期待全年利潤彈性釋放。25Q1在春節(jié)錯(cuò)期影響下我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績表現(xiàn)或短期承壓。全年來看，2024年公司糖蜜采購價(jià)格同比顯著下行，成本紅利將對利潤形成正向貢獻(xiàn)。2025年公司目標(biāo)營收同比增速10%以上，凈利潤穩(wěn)步增長，我們認(rèn)為若后續(xù)國內(nèi)需求復(fù)蘇、海外業(yè)務(wù)保持較高增速，成本紅利貢獻(xiàn)下公司利潤彈性有望釋放。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.0/18.7/22.1億元（前次預(yù)測2025-2026年凈利潤為16.1/18.2億元），同比+20.5%/17.3%/18.2%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為19/16/13x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，大單品培育不及預(yù)期。