>> 廣發(fā)證券-安琪酵母(600298)國內(nèi)供需格局改善，海外加速擴(kuò)張-250311
| 上傳日期： |
2025/3/11 |
大?。?/td>
| 1789KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉，廖承帥，錢浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
國內(nèi)：供需格局決定量價，成本周期影響利潤。（1）收入端：需求端看，酵母需求結(jié)構(gòu)主要為烘焙食品，其次為酒類。供給端看，酵母行業(yè)呈寡頭壟斷格局，安琪持續(xù)追趕，躋身國內(nèi)第一、全球第二位。安琪已完成一輪資本開支周期，短期國內(nèi)酵母產(chǎn)能擴(kuò)張有限；另一方面，龍頭收并購增加、外資業(yè)務(wù)進(jìn)展不順利、新入局中小企業(yè)減少。歷史供需錯配時，安琪往往選擇直接提價/降價，其次酵母產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)變化亦影響均價。展望2025年，酵母行業(yè)需求回升，供給增長較少，安琪酵母產(chǎn)品有望實現(xiàn)量增價穩(wěn)。（2）成本端：2025年糖蜜供給增加、需求平穩(wěn)，預(yù)計價格仍處下降通道，公司糖蜜噸成本有望下降10~15%。折舊對利潤率影響減弱，預(yù)計2025年公司新增折舊約1-1.3億元。2024年海運費用壓制公司海外毛利率，預(yù)計2025年邊際改善?？偨Y(jié)來看，2025年受益供需格局改善，安琪酵母產(chǎn)品預(yù)計量增價穩(wěn)，成本端“糖蜜+折舊+運費”三大因素周期下行，利潤彈性有望釋放。
海外：厚積薄發(fā)，成長邏輯加速兌現(xiàn)。2021年至今安琪海外業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，預(yù)計21-24年海外收入復(fù)合增速23.9%，25年有望延續(xù)增長態(tài)勢。安琪海外優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：（1）海外產(chǎn)品性價比高，干酵母和YE具備優(yōu)勢；（2）本土化建設(shè)渠道網(wǎng)絡(luò)，銷售人員服務(wù)能力強(qiáng)；（3）干酵母和YE技術(shù)領(lǐng)先，持續(xù)鞏固研發(fā)優(yōu)勢。利潤端看，受益YE占比提升以及海外產(chǎn)能爬坡，海外業(yè)務(wù)利潤率有望提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-2026年收入152.48/175.56/199.70億元，同比增長12.3%/15.1%/13.7%；歸母凈利潤13.69/16.29/18.83億元，同比增長7.8%/19.0%/15.6%；對應(yīng)PE估值23/19/16倍。參考可比公司估值，給予公司2025年25倍PE估值，對應(yīng)合理價值46.87元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。需求變化風(fēng)險。原材料價格風(fēng)險。海外業(yè)務(wù)風(fēng)險。
|
|
