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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　4月9日公司發(fā)布2024年年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收151.97億元，同比增長(zhǎng)11.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.25億元，同比增長(zhǎng)4.28%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.70億元，同比增長(zhǎng)5.79%。其中，24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.85億元，同比增長(zhǎng)9.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.71億元，同比增長(zhǎng)3.60%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.30億元，同比增長(zhǎng)12.01%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　Q4酵母主業(yè)需求改善，收入增長(zhǎng)20%+。1）分業(yè)務(wù)看，24年酵母及深加工產(chǎn)品/制糖/包裝/其他分別實(shí)現(xiàn)收入108.5/4.1/12.7/26.1億元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+36.4%；Q4分別同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%。2）分量?jī)r(jià)來(lái)看，24年酵母主業(yè)實(shí)現(xiàn)銷量40.4萬(wàn)噸，同比+15.9%，噸價(jià)同比-1.5%主要系競(jìng)爭(zhēng)加劇、促銷活動(dòng)增加、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。3）分地區(qū)來(lái)看，24年國(guó)內(nèi)/國(guó)外收入分別為94.21/57.12億元，同比+7.5%/19.4%，單Q4國(guó)內(nèi)/海外分別同比+8.9%/12.8%，海外持續(xù)釋放增長(zhǎng)潛力。
　　新榨季成本下行，Q4毛利率環(huán)比改善。1）伴隨著糖蜜成本下行，疊加各項(xiàng)運(yùn)費(fèi)、能源成本優(yōu)化，Q4毛利率環(huán)比改善。24年/24Q4公司毛利率為23.5%/24.2%，同比-0.7/+1.1pct。其中24年酵母主業(yè)毛利率為29.5%，同比-1.1pct。2）銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張，管理研發(fā)費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化，24年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別+0.3pct/-0.2 pct/-0.3pct。3）24年政府補(bǔ)助為1.84億元，同比+35.3%。4）24年折舊與攤銷8.3億元，同比+12.1%。5）最終公司24年及24Q4凈利率均為8.7%，處于歷史低位，同比-0.4pct/-0.5pct。
　　看好國(guó)內(nèi)需求修復(fù)、海外擴(kuò)產(chǎn)提份額、利潤(rùn)彈性兌現(xiàn)。展望25年，隨著國(guó)內(nèi)烘焙面食、YE等業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，海外強(qiáng)化本土化運(yùn)營(yíng)策略、優(yōu)化渠道建設(shè)，收入10%增長(zhǎng)目標(biāo)有望達(dá)成。利潤(rùn)端，新榨季糖蜜成本下行、海運(yùn)費(fèi)高位回落，折舊攤銷擾動(dòng)減少，預(yù)計(jì)25年盈利能力具備較大改善空間。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利分別為16.7/19.1/21.8億元，同比增長(zhǎng)26%/15%/14%，對(duì)應(yīng)PE分別為18x/16x/14x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)