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主要觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年業(yè)績：
　　24Q4：營業(yè)總收入42.8億元（+8.98%），歸母凈利潤3.7億元（+3.68%），扣非歸母凈利潤3.3億元（+12.01%）。
　　24年：營業(yè)總收入152.0億元（+11.86%），歸母凈利潤13.2億元（+4.07%），扣非歸母凈利潤11.7億元（+5.79%）。
　　收入：主業(yè)穩(wěn)健，國內(nèi)恢復(fù)
　　分產(chǎn)品：24 Q4公司酵母及深加工/包裝/制糖/其他主營業(yè)務(wù)營收分別同比+20.4%/+1.4%/-40.4%/+18.2%，主業(yè)酵母保持高增。拆分量價(jià)看，全年酵母銷量/噸價(jià)分別同比+15.9%/-1.5%，量增引領(lǐng)。
　　分區(qū)域：24Q4公司國內(nèi)/國外營收分別同比+8.9%/12.8%，海外業(yè)務(wù)或主因北美、俄羅斯拖累。全年國內(nèi)/國外營收分別同比增長7.5%/19.4%，海外營收占比主營業(yè)務(wù)營收提升2.4pct至37.7%，國內(nèi)業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，海外業(yè)務(wù)仍為主要增長驅(qū)動(dòng)。其中，全年公司國內(nèi)/國外經(jīng)銷商數(shù)量分別同比凈增加1006/661家，平均經(jīng)銷商收入分別同比提升1.5%/6.3%，經(jīng)銷商端量價(jià)齊升，增長穩(wěn)健。
　　利潤：Q4盈利能力改善
　　毛利率：24Q4/24A分別同比+1.1/-0.7pct，至24.2%/23.5%。全年毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及海運(yùn)費(fèi)用影響略有下滑，24Q4毛利率略有改善。
　　凈利率：24Q4/24A分別同比-0.3/-0.8pct，至8.9%/8.9%。其中24Q4/24A銷售費(fèi)率分別同比+0.8/+0.3pct，24Q4/24A管理費(fèi)率分別同比+0.1/-0.2pct，全年費(fèi)用投放相對(duì)穩(wěn)健。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點(diǎn)：
　　25年公司理性定調(diào)目標(biāo)營收增速超10%，其中國內(nèi)延續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)，海外保持高增，我們預(yù)計(jì)全年目標(biāo)有望順利實(shí)現(xiàn)。據(jù)泛糖科技，25Q1糖蜜價(jià)格同比下降29%，成本改善貢獻(xiàn)盈利彈性明顯。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到海外貿(mào)易沖突與原材料成本下降趨勢(shì)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入171.3/188.3/206.5億元（25-26年前值172.6/191.9億元），同比+12.7%/9.9%/9.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.9/18.2/20.6億元（25-26年前值16.0/18.0億元），同比+20.0%/14.7%/13.1%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19/16/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)景氣度不及預(yù)期，成本下降不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，食品安全事件。