>> 民生證券-安琪酵母(600298)2024年年報點評：收入增長穩(wěn)健，Q4盈利修復(fù)-250411
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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| 832KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,張玲玉 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，24年實現(xiàn)營業(yè)收入152.0億元，同比+11.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.2億元，同比+4.1%；實現(xiàn)扣非凈利潤11.7億元，同比+5.9%。單季度看，24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入42.8億元，同比+9.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比+3.7%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.3億元，同比+12.0%。
酵母主業(yè)增長穩(wěn)健，制糖業(yè)務(wù)逐步剝離。分產(chǎn)品看，24年酵母及深加工/制糖/包裝/食品原料/其他分別實現(xiàn)收入108.5/12.7/4.1/14.4/11.7億元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+31.7%/+42.1%，公司酵母主業(yè)增長穩(wěn)健，制糖業(yè)務(wù)逐步剝離，24年耐冷凍干酵母、傳統(tǒng)白酒酒曲、酵母培養(yǎng)物等新品已完成開發(fā)并上市。分區(qū)域看，24年國內(nèi)/國外分別實現(xiàn)收入94.2/57.1億元，同比+7.5%/19.4%，海外需求持續(xù)旺盛、高增延續(xù)；截至24年末國內(nèi)經(jīng)銷商17992家，較年初凈增1006家；國外經(jīng)銷商6028家，較年初凈增661家。分渠道看，24年線下/線上分別實現(xiàn)收入10.6/4.6億元，同比+15.6%/3.5%
糖蜜成本回落毛利改善，24Q4扣非凈利率同比+0.2pcts。24年/24Q4公司毛利率分別為23.5%/24.2%，同比-0.7/+1.1pcts，Q4毛利率同比改善預(yù)計主因新采購季的低價糖蜜使用釋放成本紅利。費用端，24Q4銷售費用率5.8%，同比+0.8pcts；管理費用率3.1%，同比+0.09pcts；研發(fā)費用率4.6%，同比+0.2pcts；財務(wù)費用率0.4%，同比+0.2pcts，期間費用有所提升。24Q4實現(xiàn)歸母凈利率8.7%，同比-0.4pcts；Q4非流動資產(chǎn)處置損失增加，剔除看實現(xiàn)扣非凈利率7.7%，同比+0.2pcts。
25年錨定收入10%+增速目標(biāo)，成本回落利潤彈性有望釋放。2025年公司計劃營業(yè)收入較上年度增長10%以上，錨定“全球第一酵母企業(yè)、國際一流生物技術(shù)公司”戰(zhàn)略目標(biāo)，圍繞穩(wěn)增長、上銷量、增利潤、拓新品的目標(biāo)要求，堅持高質(zhì)量發(fā)展為主線，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長。展望看，伴隨酵母主業(yè)需求改善、YE滲透率持續(xù)提升、多元產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收增量，海外需求旺盛、新產(chǎn)能有序投放；利潤端，新采購季原料價格下降、海外糖蜜價格低位、海運費高位回落、折舊攤銷壓力緩解，看好后續(xù)利潤彈性釋放。
投資建議：我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為169.0/187.3/206.4億元，同比+11.2%/10.8%/10.2%；歸母凈利潤分別為15.4/18.0/20.7億元，同比+16.3%/17.1%/14.8%，當(dāng)前股價對應(yīng)當(dāng)前股價對P/E分別為19/16/14x，維持“推薦“評級。
風(fēng)險提示：海外拓展不及預(yù)期，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，食品安全風(fēng)險等。
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