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25Q1營收/歸母凈利潤37.9/3.7億元，同比+8.9%/+16.0%，業(yè)績(jī)超預(yù)期（我們前瞻預(yù)計(jì)25Q1公司營收同比+6%，歸母凈利同比+10%）。收入端，25Q1國內(nèi)業(yè)務(wù)收入承壓（收入同比-0.3%），外部消費(fèi)環(huán)境相對(duì)平淡，公司25Q1階段性去庫存，且未采取降價(jià)舉措；25Q1海外業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)（收入同比+22.9%），干酵母產(chǎn)品在發(fā)展中國家維持成長(zhǎng)速度，YE產(chǎn)品在歐洲等發(fā)達(dá)國家打開銷路。25Q1毛利率同比+1.3pct至26.0%，成本紅利穩(wěn)步顯現(xiàn)，海運(yùn)費(fèi)環(huán)比回落。展望25年，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營收167.2億元以上，同比增長(zhǎng)10%+。我們看好公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入維持韌性，海外業(yè)務(wù)保持成長(zhǎng)速度，糖蜜成本下行/海運(yùn)費(fèi)環(huán)比回落的背景下期待25年利潤彈性顯現(xiàn)，“買入”。
　　25Q1國內(nèi)市場(chǎng)需求承壓，海外市場(chǎng)持續(xù)開拓
　　分業(yè)務(wù)看，25Q1酵母系列/制糖/包裝/食品原料及其他營收27.7/1.6/1.0/7.6億元，同比+13.2%/-60.7%/-4.4%/+44.1%；其他業(yè)務(wù)中，25Q1食品原料業(yè)務(wù)營收4.3億元。分區(qū)域看，25Q1國內(nèi)/國外營收21.0/16.8億元，同比-0.3%/+22.9%，國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，外部消費(fèi)環(huán)境相對(duì)平淡，24年末公司國內(nèi)產(chǎn)品的庫存處于相對(duì)高位，公司25Q1階段性去庫存，且未采取降價(jià)舉措，25Q1國內(nèi)業(yè)務(wù)收入承壓；25Q1海外業(yè)務(wù)延續(xù)成長(zhǎng)速度，公司海外銷售團(tuán)隊(duì)日益完備，干酵母產(chǎn)品持續(xù)暢銷，YE產(chǎn)品在歐洲等發(fā)達(dá)國家打開銷路。
　　25Q1毛利率同比+1.3pct，歸母凈利率同比+0.6pct 
　　25Q1毛利率同比+1.3pct至26.0%，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善（低毛利率的制糖業(yè)務(wù)收入占比下降、高毛利率的酵母及衍生品業(yè)務(wù)收入占比提升），酵母主業(yè)中，成本紅利穩(wěn)步顯現(xiàn)，海運(yùn)費(fèi)環(huán)比回落，海外工廠的盈利能力亦有提升；當(dāng)前國內(nèi)新榨季的糖蜜采購已步入尾聲，25年成本紅利釋放的確定性較強(qiáng)。費(fèi)用端，25Q1銷售費(fèi)用率同比+0.7pct至5.6%，管理費(fèi)用率同比-0.2pct至3.5%，研發(fā)費(fèi)用率同比-0.5pct至3.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.5pct至0.1%；25Q1有效稅率同比+4.2pct至19.3%；最終25Q1歸母凈利率同比+0.6pct至9.8%。展望25年，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營收167.2億元以上，同比增長(zhǎng)10%+，糖蜜成本及輔料價(jià)格下行，海運(yùn)費(fèi)亦有望回落，期待利潤彈性釋放。
　　期待公司25年業(yè)績(jī)彈性顯現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　期待國內(nèi)需求恢復(fù)、海外市場(chǎng)產(chǎn)能投放后的市占率提升，股權(quán)激勵(lì)落地，對(duì)于核心員工實(shí)現(xiàn)利益綁定、提升積極性，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年EPS 1.79/2.09/2.32元，參考可比公司25年平均PE 24x（Wind一致預(yù)期），給予其25年24x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.96元（前次44.74元，對(duì)應(yīng)25年25xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)主要系可比公司PE均值下行），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期，食品安全問題。