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事件
　　24全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.0億元（同比+11.9%）；歸母凈利潤(rùn)13.2億元（同比+4.1%）；扣非歸母凈利潤(rùn)11.7億元（同比+5.8%）。24Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.8億元(同比+9.0%)；歸母凈利潤(rùn)3.7億元（同比+3.7%）；扣非歸母凈利潤(rùn)3.3億元（同比+12.2%）。
　　投資要點(diǎn)
　　24Q4酵母主業(yè)加速增長(zhǎng)，海外維持高增
　　分產(chǎn)品：公司于年報(bào)中對(duì)分產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整，將之前的“其他產(chǎn)品”拆分為“其他產(chǎn)品”和“食品原料”兩項(xiàng)。24全年酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品/食品原料/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入108.5/12.7/4.1/14.4/11.7億元，同比+14.2%/-26.0%/-2.8%/+31.7%/+42.1%；24Q4酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入31.4/3.7/1.0億元，同比+20.8%/-40.4%/+1.4%。
　　分渠道：24全年線下/線上銷(xiāo)售渠道分別實(shí)現(xiàn)收入105.8/45.5億元，同比+15.6%/+3.5%；24Q4線下/線上銷(xiāo)售渠道分別實(shí)現(xiàn)收入32.8/10.2億元，同比+18.6%/-10.3%。
　　分地區(qū)：國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，24全年國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入94.2/57.1億元，同比+7.5%/+19.4%；24Q4國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入28.4/14.5億元，同比+8.9%/+12.8%。未來(lái)將加大海外市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，延續(xù)海外業(yè)務(wù)高增。
　　經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量：截止24年底，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量達(dá)24020個(gè)，同比凈增加1667個(gè)，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別為17992/6028個(gè)，同比凈增加1006/661個(gè)。
　　24Q4海運(yùn)費(fèi)壓力改善，毛利率改善
　　24全年毛利率23.5%(-0.7pct)，歸母凈利率8.7%(-0.7pct)；銷(xiāo)售費(fèi)用率5.5%（+0.3pct）；管理費(fèi)用率3.2%（-0.1pct）；研發(fā)費(fèi)用率4.2%（-0.3pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.4%（+0.3pct）。
　　24Q4毛利率24.1%(+1.1pct)，歸母凈利率8.7%(-0.4pct)；銷(xiāo)售費(fèi)用率5.8%（+0.8pct）；管理費(fèi)用率3.1%（+0.1pct）；研發(fā)費(fèi)用率4.6%（+0.2pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.4%（+0.2pct）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　期待成本端彈性釋放，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別168.0、183.9、200.1億元，同增10.5%、9.5%、8.8%，歸母凈利潤(rùn)分別為15.0、16.6、18.0億元，同增13.0%、11.0%、8.5%，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加?。辉牧蟽r(jià)格上升等