>> 國泰海通證券-安琪酵母(600298)2025年半年報點評：盈利改善持續(xù)，扣非增速亮眼-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
大小： |
1034KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,陳力宇,顏慧菁 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司2025Q2利潤率持續(xù)改善，國外收入較快增長持續(xù)，國內(nèi)恢復(fù)正增長、環(huán)比改善，業(yè)績穩(wěn)健增長可期。
投資要點：
投資建議：維持“增持”評級。維持公司2025-2027年EPS預(yù)測分別為1.79、2.13、2.36元，參考可比公司平均估值，考慮公司作為酵母龍頭通過市場開拓和份額提升帶來業(yè)績成長的持續(xù)性較強，給予公司2025年25XPE，維持目標價為44.12元。
2025Q2公司收入略提速，扣非利潤率改善較明顯。2025H1公司實現(xiàn)營收78.99億元、同比+10.10%，歸母凈利7.99億元、同比+15.66%，扣非凈利7.42億元、同比+24.49%。2025Q2單季度實現(xiàn)營收41.05億元、同比+11.19%，歸母凈利4.29億元、同比+15.35%，扣非凈利4.05億元、同比+34.39%，其中2025Q2計入非經(jīng)常性損益的政府補助同比減少5731萬元。2025Q2毛利率同比+2.3pct至26.2%，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.1/+0.2/+0.03/+0.2pct至5.6%/3.4%/4.1%/0.1%，凈利率同比+0.4pct至10.5%，扣非凈利率同比+1.7pct至9.9%。
國內(nèi)恢復(fù)正增，國外收入增速維持較快。2025Q2分產(chǎn)品看，酵母及深加工/制糖/包裝/其他(含食品原料)業(yè)務(wù)收入分別為29.8/2.3/1.0/7.8億元，分別同比+11.7%/+20.1%/+3.6%/+9.3%，酵母及深加工主業(yè)收入增速略快于整體。分區(qū)域看，國內(nèi)/國外收入分別為23.1/17.8億元，分別同比+4.3%/+22.3%，國內(nèi)環(huán)比改善、恢復(fù)正增長，海外保持較快增勢。分渠道看，線下/線上收入分別為30.3/10.5億元，分別同比+22.8%/-12.1%。
國內(nèi)調(diào)整架構(gòu)影響趨弱、價格平穩(wěn)，海外持續(xù)開拓。公司在國內(nèi)進行內(nèi)部架構(gòu)調(diào)整，當前短期影響基本消除、助力國內(nèi)銷售恢復(fù)。國內(nèi)糖蜜成本下降、終端價格穩(wěn)定共同作用下驅(qū)動盈利改善。公司海外市場市占率仍較低，空白市場開拓驅(qū)動增長的潛力較大，穩(wěn)步推進生產(chǎn)基地布局，配合以海外銷售子公司和本地化銷售團隊建設(shè)，有望持續(xù)增長，且海外銷售產(chǎn)品類別主要是酵母和酵母抽提物，整體利潤率較高，有望驅(qū)動結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、市場競爭加劇、終端需求波動
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