>> 華泰證券-安琪酵母(600298)收入維持韌性，利潤表現(xiàn)亮眼-250814
| 上傳日期： |
2025/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王可欣,呂若晨 |
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此報告為加密報告 |
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公司公布上半年業(yè)績：25H1營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤79.0/8.0/7.4億元，同比+10.1%/+15.7%/+24.5%；其中25Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤41.1/4.3/4.0億元，同比+11.2%/+15.4%/+34.4%，扣非凈利潤表現(xiàn)亮眼。收入端，25Q2國內(nèi)業(yè)務(wù)環(huán)比改善（收入同比+4.3%），公司25Q1階段性去庫存后、25Q2經(jīng)營回暖；25Q2海外業(yè)務(wù)保持較快增長（收入同比+22.3%），干酵母產(chǎn)品在新興發(fā)展中國家的市場需求旺盛，YE產(chǎn)品在歐洲等發(fā)達國家的表現(xiàn)延續(xù)良好態(tài)勢。25Q2毛利率同比+2.3pct至26.2%，成本紅利穩(wěn)步釋放，公司及主要競爭對手均未見降價舉措，成本紅利順利傳導(dǎo)至毛利率，25Q2扣非凈利率同比+1.7pct至9.9%。展望25年，我們看好公司國內(nèi)業(yè)務(wù)需求維持穩(wěn)健，海外業(yè)務(wù)保持成長速度，糖蜜成本下行/海運費回落/折舊有望進入下行通道的背景下期待公司利潤端潛力加速顯現(xiàn)，“買入”。
25H1國內(nèi)市場保持穩(wěn)健，海外市場延續(xù)較好的收入增速
分業(yè)務(wù)看，25H1酵母系列/制糖/包裝/食品原料及其他營收57.5/3.8/1.9/15.3億元，同比+12.4%/-34.6%/-0.5%/+24.1%；25Q2同比+11.7%/+20.1%/+3.6%/+9.3%。分區(qū)域看，25H1國內(nèi)/國外營收44.0/34.6億元，同比+2.1%/+22.6%，25Q2同比+4.3%/+22.3%。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，酵母及衍生品的需求韌性較強，25Q1去庫存初見成效，25Q2公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入環(huán)比改善；25H1海外業(yè)務(wù)延續(xù)較好的成長速度，干酵母產(chǎn)品在發(fā)展中國家的市場需求旺盛，埃及子公司保持較好的業(yè)績增長，YE產(chǎn)品在歐洲等發(fā)達國家的表現(xiàn)延續(xù)良好態(tài)勢。至25Q2末，國內(nèi)/國外經(jīng)銷商1.8/0.6萬家。
25H1毛利率同比+1.8pct，扣非凈利率同比+1.1pct 25H1毛利率同比+1.8pct至26.1%（25Q2同比+2.3pct），公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善（低毛利率的制糖業(yè)務(wù)收入占比下降，高毛利率的酵母及衍生品業(yè)務(wù)收入占比提升），酵母主業(yè)中，價格競爭相對穩(wěn)定，成本紅利如期釋放，海運費環(huán)比回落，海外工廠的建設(shè)和盈利能力逐漸提升。費用端，25H1銷售費用率同比+0.4pct至5.6%，25Q2同比+0.1pct，管理費用率3.4%，同比基本持平，25Q2同比+0.2pct；最終25H1扣非凈利率同比+1.1pct至9.4%（25Q2同比+1.7pct）。展望25年，我們看好公司國內(nèi)業(yè)務(wù)需求維持穩(wěn)健，海外業(yè)務(wù)保持成長速度，糖蜜成本下行/海運費回落/折舊有望進入下行通道的背景下期待公司利潤端潛力加速顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測與估值
期待國內(nèi)需求恢復(fù)、海外市場產(chǎn)能投放后的市占率提升，股權(quán)激勵落地，對于核心員工實現(xiàn)利益綁定、提升積極性，疊加考慮公司收購呼倫貝爾晟通糖業(yè)科技有限公司55%的股權(quán)（25年7月24日公告），我們上調(diào)收入&利潤預(yù)測，預(yù)計25-27年收入168.6/188.7/207.8億元（較前次+1%/+3%/+4%），歸母凈利16.6/19.4/22.1億元，對應(yīng)EPS 1.91/2.24/2.54元（較前次+6%/+7%/+10%），參考可比公司25年平均PE 24x（Wind一致預(yù)期），給予其25年24x PE，對應(yīng)目標(biāo)價45.75元（前次42.96元，對應(yīng)25年24xPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，行業(yè)需求不達預(yù)期，食品安全問題。
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