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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.0億元，同比+10.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.0億元，同比+15.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.4億元，同比+24.5%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.1億元，同比+11.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比+15.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.0億元，同比+34.4%。
　　Q2收入環(huán)比提速增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)維持高速拓展。25Q2公司收入同比+11.2%，較25Q1增速環(huán)比提速，分品類來看，酵母及深加工/制糖/包裝/其他（（食品品料））業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.8/2.3/1.0/7.8億元，同比分別+11.7%/20.1%/3.6%/9.3%，酵母及衍生品主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分地區(qū)來看，25Q2國(guó)內(nèi)/國(guó)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.1/17.8億元，同比+4.3%/22.3%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外保持高速擴(kuò)張。
　　成本及海運(yùn)費(fèi)紅利釋放，政府補(bǔ)助下降影響歸母凈利潤(rùn)。25Q2公司毛利率同比+2.3pct至26.2%，我們判斷主要因糖蜜成本、海運(yùn)費(fèi)同比下降。25Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.08/0.23/0.03/0.23pct，費(fèi)用端整體平穩(wěn)。受益于成本紅利釋放，25Q2公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率同比+0.4/1.7pct至10.5%/9.9%，其中歸母凈利率增幅較小主要受25H1計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助同比下降5108萬元影響。
　　期待成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)，海運(yùn)費(fèi)或拉動(dòng)25H2利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)更高增速。展望25H2，收入端來看，我們預(yù)計(jì)公司仍將堅(jiān)定推進(jìn)全年?duì)I收同比增速10%以上的目標(biāo)，收入端有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)擴(kuò)張貢獻(xiàn)增量。利潤(rùn)端來看，糖蜜成本下降紅利自25Q2開始兌現(xiàn)，全年均有望帶來利潤(rùn)彈性；海運(yùn)費(fèi)24Q3-Q4處于較高位置，25Q3-Q4同比或有更大下行空間，或帶動(dòng)公司利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)。
　　投資建議：考慮到成本紅利釋放貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性，略調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.4/19.2/21.9億元（前次為16.0/18.7/22.1億元），同比+23.6%/17.1%/14.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19/16/14x，估值處于歷史低位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，大單品培育不及預(yù)期。