>> 華鑫證券-安琪酵母(600298)公司事件點評報告：主業(yè)穩(wěn)步放量，盈利端持續(xù)優(yōu)化-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
大小： |
534KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年8月14日，安琪酵母發(fā)布2025年半年度報告。2025H1營收78.99億元（同增10%），歸母凈利潤7.99億元（同增16%），扣非歸母凈利潤7.42億元（同增24%）。2025Q2營收41.05億元（同增11%），歸母凈利潤4.29億元（同增15%），扣非歸母凈利潤4.05億元（同增34%）。
投資要點
▌成本延續(xù)下行，盈利能力優(yōu)化
2025Q2毛利率同增2pct至26.19%，主要系糖蜜成本下降疊加海運費壓力減輕所致，2025年以來糖蜜價格延續(xù)下降趨勢，公司已完成大部分采購動作，鎖定低價原料，毛利率預(yù)計持續(xù)優(yōu)化。2025Q2銷售/管理費用率分別同增0.1pct/0.2pct至5.57%/3.37%，凈利率同增1pct至10.82%，盈利能力持續(xù)提升。
▌主業(yè)穩(wěn)步放量，海外延續(xù)高增
分產(chǎn)品來看，2025H1發(fā)酵產(chǎn)量22.8萬噸（同增12%），主導產(chǎn)品訂單完成率99.5%以上，2025Q2酵母及深加工產(chǎn)品營收29.81億元（同增12%），主要系量增貢獻，隨著子公司擴建與云南普洱二期建設(shè)推進，產(chǎn)能預(yù)計持續(xù)釋放；2025Q2制糖產(chǎn)品營收2.28億元（同增20%）；此外公司積極推進戰(zhàn)略新品酵母蛋白推廣動作，依托原有渠道資源進行市場導入，多家客戶保持穩(wěn)定合作。分區(qū)域來看，2025Q2國內(nèi)/國外營收分別為23.05/17.78億元，分別同比4%/22%，國內(nèi)銷售環(huán)比改善，截至2025H1海外經(jīng)銷商數(shù)量較年初凈增加315家至6343家，海外市場延續(xù)高增，2025年初俄羅斯、埃及產(chǎn)能投產(chǎn)，發(fā)揮海外低價原料優(yōu)勢，印尼工廠預(yù)計2026年投產(chǎn)，后續(xù)公司持續(xù)通過海外擴產(chǎn)/并購等動作提升全球競爭力。
▌盈利預(yù)測
國內(nèi)年初推進事業(yè)部架構(gòu)調(diào)整，Q1磨合期結(jié)束后，中后臺效率持續(xù)提升，目前糖蜜價格下行趨勢延續(xù)，伴隨各項目建成投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸逐漸突破，預(yù)計業(yè)績持續(xù)改善。根據(jù)2025年半年報，結(jié)合股本變化，我們預(yù)計2025-2027年EPS分別為1.81/2.06/2.31元（前值為1.80/2.06/2.31元），當前股價對應(yīng)PE分別為20/17/15倍，維持“買入”投資評級。
▌風險提示
宏觀經(jīng)濟下行、消費復蘇不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、原材料價格波動、海外拓展不及預(yù)期等。
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