>> 群益證券-安琪酵母(600298)毛利提升超預(yù)期，海外市場延續(xù)增長-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進 |
作者： |
顧向君 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績概要：
公告2025年上半年實現(xiàn)營收79億，同比增10%，錄得歸母凈利潤8億，同比增15.7%,扣非后凈利潤7.4億，同比增24.5%；據(jù)此計算，第二季度實現(xiàn)營收41億，同比增11.2%，錄得歸母凈利潤4.3億，同比增15.4%，扣非后凈利潤4.1億，同比增34.4%。25Q2業(yè)績超預(yù)期。
點評與建議：
收入符合預(yù)期，經(jīng)營呈積極變化。上半年，公司加快薄弱市場渠道覆蓋，推行差異化服務(wù)策略，渠道和客戶開發(fā)取得顯著成效，同時，新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)積極推進，戰(zhàn)略新品酵母蛋白推廣順利，多個新品市場開拓進展順利。以產(chǎn)品來看，H1酵母及深加工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收57.5億，同比增12.4%，制糖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.8億，同比下降34.6%，包裝類產(chǎn)品營收1.9億，同比下降0.5%，食品原料實現(xiàn)收入8.9億，其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入6.5億；渠道上，上半年凈新增經(jīng)銷商569個，其中境內(nèi)254個，境外315個。單季度，2Q酵母類產(chǎn)品實現(xiàn)營收29.8億，同比增11.7%，制糖業(yè)務(wù)收入2.3億，同比增20%，包裝產(chǎn)品收入約1億，同比增3.6%。
國內(nèi)需求回暖，海外延續(xù)快速增長。區(qū)域來看，上半年國內(nèi)市場實現(xiàn)收入44億，同比增2.1%，國外實現(xiàn)收入34.6億，同比增22.6%；二季度國內(nèi)收入23億，同比增4.3%，海外實現(xiàn)收入17.8億，同比增22.3%。整體看，在國內(nèi)市場需求呈現(xiàn)復(fù)蘇的同時，海外在空白市場覆蓋加速、訂單交付優(yōu)化，子公司建設(shè)加強等方面成效顯著，推動公司二季度經(jīng)營持續(xù)改善。
費率平穩(wěn)，毛利率提升超預(yù)期。H1毛利率同比提升1.8pct至26.09%；2Q毛利率同比提升2.3pcts至26.2%，一方面，糖蜜價格有所下降，公司生產(chǎn)成本降低，另一方面，毛利較高的海外市場增長迅速，亦對毛利率提升起到正向作用。費用方面，上半年綜合費用率同比上升0.1pct至13%，費效比優(yōu)化；2Q費用率同比上升0.57pct至13.14%，其中，財務(wù)費用率同比上升0.22pct、管理費用率同比上升0.24pct。
下半年來看，受益海外市場拓展和國內(nèi)需求修復(fù)，我們預(yù)計公司經(jīng)營向好趨勢不變，而酵母類新產(chǎn)品的研發(fā)和市場推廣將擴大公司長期增長機會。上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年將分別實現(xiàn)凈利潤16.4億、19.3億和22.4億（原預(yù)測為15億、17.8億和20.8億），分別同比增23.6%、18.1%和16%，EPS分別為1.89元、2.23元和2.59元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19倍、16倍和14倍，維持“買進”的投資建議。
風(fēng)險提示：海外市場增長超預(yù)期，國內(nèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期
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