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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)業(yè)績(jī)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.58億元（同比+6.37%，下同），歸母凈利潤(rùn)11.03億元（+45.45%），扣非凈利潤(rùn)10.36億元（+39.91%）。其中，Q2營(yíng)業(yè)收入47.31億元（+6.11%），歸母凈利潤(rùn)9.38億元（+43.00%），扣非凈利潤(rùn)8.83億元（+38.43%），整體表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　啤酒業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。2025H1公司啤酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入78.96億元（+6.88%），其中啤酒銷(xiāo)量為235.17萬(wàn)千升（+2.03%），噸價(jià)為3357.57元/千升（+4.75%），價(jià)增為主要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)為U8持續(xù)放量，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。分結(jié)構(gòu)看，2025H1中高檔產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入55.36億元（+9.32%），營(yíng)收占比同比提升1.57pct至70.11%；普通產(chǎn)品營(yíng)收23.60億元（+1.56%），營(yíng)收占比為29.89%。分區(qū)域看，公司進(jìn)一步優(yōu)化布局區(qū)域策略，在“百縣工程”基礎(chǔ)上新增“百城工程”，同時(shí)深挖優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)單點(diǎn)效率，2025H1華東、華中地區(qū)收入增速達(dá)20.48%和15.35%，華北收入增速為5.61%。
　　變革持續(xù)兌現(xiàn)，盈利不斷向上。毛利率：2025H1毛利率為45.50%(+2.14pct)，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)勢(shì)能強(qiáng)勁；Q2毛利率為47.70%(-0.63pct)，預(yù)計(jì)受包材成本波動(dòng)影響。費(fèi)率：供應(yīng)鏈體系不斷優(yōu)化，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。2025H1期間費(fèi)用率為21.05%（-1.63pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)率同比下降0.54pct至10.33%，主要系規(guī)模效應(yīng)釋放及運(yùn)營(yíng)效率提升，管理費(fèi)率同比下降1.06pct至10.35%，主要系職工薪酬及折舊下降。另外，Q2銷(xiāo)售費(fèi)率為6.02%（-3.99pct），因部分費(fèi)用前置于Q1，管理費(fèi)率為9.21%（-1.92pct）。凈利率：2025H1歸母凈利率為12.89%（+3.47pct），其中Q2歸母凈利率19.83%（+5.11pct），主要系非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益同比大幅增加。
　　投資建議：隨著U8體量不斷擴(kuò)大并維持快速增長(zhǎng)，公司飛輪效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升。展望來(lái)看，公司由內(nèi)而外穩(wěn)步向好，對(duì)外已形成梯度化市場(chǎng)開(kāi)發(fā)策略，扎實(shí)推進(jìn)市場(chǎng)建設(shè)，U8實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)噸規(guī)模的確定性較高，同時(shí)預(yù)計(jì)年內(nèi)推出第二個(gè)全國(guó)大單品，或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額；對(duì)內(nèi)深化卓越管理體系，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)效穩(wěn)步提升，我們看好公司未來(lái)發(fā)展。預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為15.03/18.07/21.11億元，增速分別為42.41%/20.17%/16.86%，對(duì)應(yīng)EPS為0.53/0.64/0.75元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為22.87/19.03/16.29，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：U8銷(xiāo)量增長(zhǎng)不及預(yù)期、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題