>> 國信證券-燕京啤酒(000729)2025年上半年大單品U8延續(xù)高增速，盈利能力顯著提升-250812
| 上傳日期： |
2025/8/12 |
大小： |
855KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
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燕京啤酒公布2025年半年度業(yè)績：1H25實現(xiàn)營業(yè)總收入85.6億元，同比+6.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.0億元，同比+45.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.4億元，同比+39.9%?？鄯菤w母凈利潤超此前業(yè)績預(yù)告上限。
啤酒業(yè)務(wù)：2Q25量減價增，大單品燕京U8持續(xù)帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。1H25啤酒業(yè)務(wù)收入同比+6.9%，其中銷量同比+2.0%，啤酒噸價同比+4.8%，主要系燕京U8放量并拉動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速提升所致，預(yù)計1H25燕京U8銷量占比提升至20%以上（2024年末占比為17.4%）。單季度看，2Q25銷量同比-1.0%，主要系需求走弱、禁止違規(guī)吃喝相關(guān)條例短期影響餐飲渠道銷量所致；2Q25千升酒收入同比+7.2%，與1Q25千升酒收入增速（同比+0.2%）有較大反差，主要系貨折確認(rèn)節(jié)奏擾動。1H25啤酒業(yè)務(wù)毛利率同比+1.0pt至45.7%。
其他業(yè)務(wù)：茶飲料、礦泉水初現(xiàn)放量跡象，毛利率大幅提升。1H25其他業(yè)務(wù)收入同比+0.7%，其中茶飲料/天然水收入同比+98.7%/+21.1%，主要系公司今年開始實施“啤酒+飲料”組合營銷策略，今年3月糖酒會期間，公司布展進(jìn)行水飲產(chǎn)品招商。截至2025年6月末，茶飲料、礦泉水收入占比不高，分別為1.0%、0.1%，后續(xù)水飲類產(chǎn)品收入占比有望進(jìn)一步提升。1H25毛利率43.6%，同比+14.7pt，毛利額增長近1億，預(yù)計主要系納豆產(chǎn)品收入快速增長所致。
盈利表現(xiàn)：1H25費(fèi)用率穩(wěn)步下行，盈利能力繼續(xù)強(qiáng)化。1H25啤酒業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)毛利率均同比提升，帶動綜合毛利率同比+2.1pt。1H25銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比-0.5/-1.1pt，延續(xù)了下降趨勢，受益于規(guī)模效益放大以及公司運(yùn)營效率的持續(xù)提升。1H25扣非歸母凈利率12.1%，同比+2.9pt。非經(jīng)常性損益方面，1H25土地收儲帶來資產(chǎn)處置收益7436萬，使得1H25歸母凈利率提升幅度更大（同比+3.5pt至12.9%）。
盈利預(yù)測與投資觀點(diǎn)：目前燕京U8大單品價盤穩(wěn)定，在湖南、四川、山東等外圍市場已有突破，預(yù)計繼續(xù)貢獻(xiàn)較高的銷量增速以及持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升動力。此外，公司內(nèi)部改革舉措繼續(xù)推進(jìn)，費(fèi)用率仍有進(jìn)一步下行空間，預(yù)計利潤高彈性將持續(xù)兌現(xiàn)。因公司改革動作執(zhí)行力強(qiáng)、產(chǎn)品均價提升速度及利潤率改善速度快于我們此前預(yù)期，我們小幅上調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測：預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入155.9/165.7/175.6億元（前預(yù)測值155.8/165.0/173.9億元），同比+6.3%/+6.3%/+6.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.7/18.8/22.2億元（前預(yù)測值14.5/16.9/18.9億元），同比+48.8%/+19.6%/+18.0%；EPS分別為0.56/0.67/0.79元；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為24/20/17倍。燕京啤酒處于利潤快速釋放期、業(yè)績成長性居啤酒行業(yè)前列，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長受到外部環(huán)境的負(fù)面影響；中高端啤酒需求增速顯著放緩；公司核心產(chǎn)品的渠道滲透受到競品阻擊；原料、輔料成本大幅上漲。
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