>> 光大證券-燕京啤酒(000729)2025年半年報點評：扣非歸母凈利潤超預(yù)期，改革紅利持續(xù)釋放-250811
| 上傳日期： |
2025/8/11 |
大小： |
680KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
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事件：燕京啤酒25H1實現(xiàn)營業(yè)收入85.6億元，同比+6.4%；歸母凈利潤11億元，同比+45.4%；扣非歸母凈利潤10.4億元，同比+39.9%。25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入47.3億元，同比+6.1%；歸母凈利潤9.4億元，同比+43%；扣非歸母凈利潤8.8億元，同比+38.4%。其中，25H1扣非歸母凈利潤超出業(yè)績預(yù)告上限。
上半年量價齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。
1）拆分量價來看：25H1啤酒收入為78.96億元，同比+6.9%，其中啤酒銷量為235.17萬千升，同比+2.0%；25H1啤酒單價約3358元/千升，同比+4.8%，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級較快，U8銷量保持較快增長。2）分產(chǎn)品看：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)步推進，中高檔產(chǎn)品收入占比繼續(xù)提升。25H1中高檔產(chǎn)品實現(xiàn)收入55.36億元，同比+9.3%；普通產(chǎn)品的收入為23.6億元，同比+1.6%。公司非啤酒業(yè)務(wù)亦取得較快增長，25H1天然水/飲料分別實現(xiàn)收入941/8301萬元，分別同比+21.1%/98.7%。3）分渠道看：25H1傳統(tǒng)渠道/KA渠道/電商渠道實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為74.9/2.7/1.36億元，同比+6.0%/+23.0%/+30.8%。4）分區(qū)域看：25H1華東/華中收入增長較快，增速分別為+20.5%/+15.4%；華南/西北/華北收入分別同比+0.3%/+3.8%/+5.6%。
25Q2銷售費用管控下，整體凈利率同比顯著改善。
1）25H1/25Q2公司毛利率分別為45.5%/47.7%，同比+2.14/-0.63pcts，上半年毛利率同比提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2）25H1/25Q2公司銷售費用率分別為10.33%/6.02%，同比-0.54/-3.99pcts，主要系公司加強費用管控，減少廣告宣傳費用投放。3）25H1/25Q2管理費用率分別為10.35%/9.21%，同比-1.06/-1.92pcts。4 ）綜合來看，25H1/25Q2公司銷售凈利率達到14.83%/22.03%，同比+3.99/+5.37pcts。
啤酒業(yè)務(wù)繼續(xù)以U8為抓手進行市場拓展，飲料業(yè)務(wù)或開辟新增長曲線。
啤酒業(yè)務(wù)方面：產(chǎn)品端持續(xù)加大U8產(chǎn)品體系研發(fā)投入，提升競爭力，同時加大罐裝產(chǎn)品推廣力度，重點發(fā)力零售渠道；渠道端深化品銷協(xié)同，線下強化終端鋪貨，線上拓展即時零售渠道，構(gòu)建全渠道網(wǎng)絡(luò)；區(qū)域端在百縣工程基礎(chǔ)上新增百城工程，通過“總分共建”模式強化空白市場布局。汽水業(yè)務(wù)方面：新推出的倍斯特汽水是公司首款全國飲料大單品，依托與啤酒業(yè)務(wù)在生產(chǎn)、供應(yīng)鏈及渠道上的協(xié)同優(yōu)勢，聚焦餐飲現(xiàn)飲場景，被定位為“創(chuàng)新戰(zhàn)略支點”，肩負“二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興燕京”的使命，聚焦飲料市場以開辟新增長曲線。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司改革效果和進展超預(yù)期，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別至14.88/17.89/20.71億元（分別上調(diào)2%/3%/3%），對應(yīng)PE分別為25x/21x/18x，燕京啤酒是國內(nèi)頭部啤酒品牌之一，借助大單品U8的快速放量有望實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長，且公司降本增效的空間仍較大，利潤具有一定彈性空間，我們維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲快于預(yù)期；區(qū)域競爭加??；大單品拓展低于預(yù)期。
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