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投資要點(diǎn)
　　【事件】瑞達(dá)期貨發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī)：1）上半年?duì)I業(yè)收入10.5億元，同比+4.5%；歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比+66.5%；對(duì)應(yīng)EPS 0.51元，ROE 7.6%，同比+2.5pct。2）Q2營(yíng)業(yè)收入6.6億元，同比-8.0%。歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比大幅+128%，較Q1的+12%明顯提升。3）歸母凈資產(chǎn)30.3億元，較年初+4.7%，較Q1末+1.8%。4）公司實(shí)施中期分紅，每股股息0.18元，對(duì)應(yīng)分紅率為35%。
　　主要業(yè)務(wù)板塊盈利均向好，資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務(wù)板塊看，期貨經(jīng)紀(jì)/資產(chǎn)管理/風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)分別為1.24億元、0.95億元、0.97億元，分別同比+14%、+418%、+47%。公司上半年投資凈收益達(dá)3.3億元，同比+228%。
　　期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：市場(chǎng)交投活躍，公司業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定。1）上半年國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)交投活躍，累計(jì)成交量與成交額分別同比+18%、+21%。2）公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入2.44億元，同比微降0.3%；手續(xù)費(fèi)凈收入（母公司口徑）1.92億元，同比+11.2%。3）母公司口徑新增客戶5704戶，其中新增機(jī)構(gòu)客戶338戶。期末客戶保證金規(guī)模143.25億元，較年初+15.6%，其中機(jī)構(gòu)客戶占比70.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)：基差貿(mào)易規(guī)模有所收縮，衍生品與做市業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。1）風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)收入6.68億元，同比-5.0%，主要受基差貿(mào)易規(guī)模收縮影響。2）上半年實(shí)現(xiàn)衍生品交易新增名義本金223億元。做市品種76個(gè)，上半年場(chǎng)內(nèi)期權(quán)做市成交量市場(chǎng)排名第2，成交額排名第3。
　　資管&公募業(yè)務(wù)：資管業(yè)務(wù)收入與管理規(guī)模顯著增長(zhǎng)。1）資管業(yè)務(wù)收入1.21億元，同比+224%。公司深耕CTA策略產(chǎn)品，積極發(fā)展“固收+”等其他混合類產(chǎn)品，投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，6月末資產(chǎn)管理權(quán)益規(guī)模為32.01億元，較年初+36.5%。2）截至2025年中，瑞達(dá)基金共管理3只基金產(chǎn)品，規(guī)模為8919萬元，較年初-8.2%。
　　境外業(yè)務(wù)：境外收入保持快速提升勢(shì)頭。境外業(yè)務(wù)收入1735萬元，同比+62.9%。我們預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)持續(xù)開放、期貨市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程加速的背景下，公司境外業(yè)務(wù)有望持續(xù)較快發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2025年上半年經(jīng)營(yíng)情況，我們上調(diào)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)至5.3/6.2/7.0億元（前值為4.6/5.2/5.9億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025EPE 20x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)監(jiān)管政策變化。