>> 東吳證券-驕成超聲(688392)2025半年報點評：鋰電和線束業(yè)務(wù)高增，半導體業(yè)務(wù)進展顯著-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,朱家佟 |
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Q2收入同環(huán)比向上，凈利率提升明顯，業(yè)績亮眼。公司25H1營收3.2億元，同比+32.5%，歸母凈利潤0.58億元，同比+1005.1%，毛利率65.2%，同比+15.4pct，歸母凈利率18%，同比+15.8pct；其中25Q2營收1.8億元，同環(huán)比+42.5% /+18.8%，歸母凈利潤0.34億元，同環(huán)比+718.7%/+45.6%，毛利率65.5%，同環(huán)比+21.3/+0.6pct，歸母凈利率19.6%，同環(huán)比+16.2/+3.6pct。
Q2鋰電高景氣，線束份額持續(xù)提升，貢獻增量收入。由于鋰電24Q4起，行業(yè)景氣度提升，龍頭和二線廠商開始擴產(chǎn)，公司設(shè)備訂單明顯恢復，同時耗材收入增長明顯。我們測算Q2收入中，耗材收入0.6-0.7億元左右，環(huán)比增30%+；鋰電設(shè)備我們測算收入0.3億元+，環(huán)比增10-20%；線束和IGBT我們測算收入0.6-0.7億元，環(huán)比增30%+；其他收入我們測算0.2-0.3億元。展望全年，鋰電耗材收入有望達到2.7-3億元，同比增50%+；鋰電設(shè)備訂單增量明顯，我們預計全年訂單有望50%+增長至2.3億元，收入增長30%至2億元；線束方面，我們預計收入翻番增長至1.6億元；此外公司輪胎業(yè)務(wù)今年聚焦裁切設(shè)備，減少低毛利率產(chǎn)品，我們預計收入下降30%至0.7億元，合計全年收入7.8億元左右，增長30%+。
半導體進展超預期，聚焦百億先進封裝市場。公司在功率半導體封測領(lǐng)域24年已形成0.4億元收入，25年我們預計翻倍。同時在半導體先進封裝領(lǐng)域，公司先進超聲波掃描顯微鏡，已成功獲得了國內(nèi)知名客戶正式訂單并完成交付；并且第四代超聲波固晶機已獲得客戶正式訂單，后續(xù)有望推出球焊機。總體而言，半導體先進封裝市場空間超100億元，且國產(chǎn)化率極低，公司有望逐一突破客戶。全年我們預計半導體有望獲得2億元左右訂單，翻番以上，26年維持1-2倍高增。
費用率明顯下降、規(guī)模效應(yīng)顯著。公司25H1期間費用1.5億元，同比+9.8%，費用率45.8%，同比-9.4pct，其中Q2期間費用0.8億元，同環(huán)比+12.9%/+9.1%，費用率44%，同環(huán)比-11.5/-3.9pct；25H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.2億元，同比-127.6%，其中Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流0.2億元，同環(huán)比大幅改善；25H1資本開支0.3億元，同比+30.8%，其中Q2資本開支0.2億元，同環(huán)比+19.2%/+129.7%；25H1末存貨2.5億元，較年初+43.4%。
盈利預測與投資評級：考慮公司主業(yè)高增速及半導體業(yè)務(wù)拓展較快，上調(diào)公司盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利1.5/3.0/5.0億元（此前預期1.2/2.5/4.5億元），同比+76%/+98%/+68%，對應(yīng)PE 64/33/19x，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，下游需求不及預期，原材料價格波動。
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