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公司發(fā)布2025年中報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收53.51億元（YoY+16%），歸母凈利潤5.01億元（YoY+51%），扣非歸母凈利潤4.81億元（YoY+51%）。其中，25Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收28.92億元（YoY+16%，QoQ+18%），歸母凈利潤2.94億元（YoY+52%，QoQ+42%），扣非歸母凈利潤2.89億元（YoY+51%，QoQ+51%），業(yè)績符合預(yù)期，位于預(yù)告中樞。25Q2單季度公司毛利率25.40%，同、環(huán)比分別變動+2.00pct、+1.27pct，凈利率10.55%，同、環(huán)比分別變動+2.61pct、+1.76pct。
　　高頻高速樹脂受益AIPCB需求產(chǎn)銷持續(xù)提升，大慶生物質(zhì)項(xiàng)目平穩(wěn)運(yùn)行逐步減虧，傳統(tǒng)酚醛、鑄造樹脂行業(yè)底部靜待反轉(zhuǎn)。AI服務(wù)器結(jié)構(gòu)升級帶動PCB及CCL價(jià)值量提升，PPO、OPE、ODV等高頻高速樹脂需求量將不斷增加。公司全面布局M6-M9級高端覆銅板材料，實(shí)現(xiàn)了環(huán)氧樹脂、活性酯樹脂、雙馬/多馬，到PPO的多種組合，再到特種碳?xì)洳牧系母采w，25年以來訂單持續(xù)釋放。生物質(zhì)項(xiàng)目方面，大慶生產(chǎn)基地“100萬噸/年生物質(zhì)精煉一體化（一期工程）項(xiàng)目”持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，產(chǎn)能利用率不斷提升，對公司整體業(yè)績提升起到了積極作用，此外章丘基地功能糖及糖醇產(chǎn)銷大幅提升，同時擬擴(kuò)建1萬噸木糖及2.5萬噸木糖醇項(xiàng)目。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前酚醛樹脂、鑄造類材料產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前處于價(jià)格和盈利底部，公司規(guī)模及成本優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先，后續(xù)格局若迎來好轉(zhuǎn)也將帶來較大的業(yè)績。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，25H1公司合成樹脂類銷量39.18萬噸（YoY+15.48%），實(shí)現(xiàn)營收28.10億元（YoY+10.35%），均價(jià)7173元/噸（YoY-4.44%）；先進(jìn)電子材料及電池材料銷量4.01萬噸（YoY+14.90%），實(shí)現(xiàn)營收8.46億元（YoY+32.43%），均價(jià)2.11萬元/噸（YoY+16.58%）；生物質(zhì)產(chǎn)品銷量13.41萬噸，實(shí)現(xiàn)營收5.16億元（YoY+26.47%），均價(jià)3846元/噸（YoY-26.19%）。原材料方面，25H1苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、環(huán)氧氯丙烷價(jià)格同比分別變動-5.00%、-4.49%、-1.67%、+1.25%、+19.98%。
　　把握硅基負(fù)極市場增長窗口期，布局多孔碳-硅碳負(fù)極項(xiàng)目，構(gòu)建利潤新增長曲線。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債總額不超過25億元（含25億元），投資于綠色新能源電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。其中，綠色新能源電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建成后將新增硅碳負(fù)極材料產(chǎn)能1萬噸，多孔碳產(chǎn)能1.5萬噸，項(xiàng)目總投資25億元，使用募集資金20億元，項(xiàng)目建設(shè)周期2年，投產(chǎn)后年預(yù)計(jì)年平均銷售收入39.48億元（不含稅），年平均凈利潤7.56億元。硅基負(fù)極理論能量密度4200mAh/g，是石墨負(fù)極理論能量密度372mAh/g的10倍以上，能夠大幅提高鋰電池能量密度，是未來負(fù)極材料升級方向，空間廣闊。近年來，多家手機(jī)企業(yè)發(fā)布搭載硅碳負(fù)極的機(jī)型，特斯拉4680大圓柱電池、寶馬第六代動力電池均采用硅碳負(fù)極技術(shù)，智己汽車L6搭載的半固態(tài)電池也選用新一代高比能復(fù)合硅碳材料。目前公司具備多孔碳產(chǎn)能1300噸，并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N售，此次公司積極擴(kuò)產(chǎn)并向下游硅碳負(fù)極延伸布局，把握產(chǎn)業(yè)升級的重要發(fā)展機(jī)遇。
　　投資分析意見：維持2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為12.25、14.71、17.80億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為22、18、15X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；2）生物質(zhì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)效不及預(yù)期；3）AI服務(wù)器市場增速不及預(yù)期。