>> 山西證券-圣泉集團(tuán)(605589)AI領(lǐng)航PPO樹脂蓄勢(shì)待發(fā)，硅碳負(fù)極放量多孔碳前景可期-250812
| 上傳日期： |
2025/8/12 |
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| 格式： |
pdf 共40頁(yè) |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王銳,冀泳潔 |
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投資要點(diǎn)：
全球合成樹脂龍頭，電子化學(xué)品、生物質(zhì)、新能源板塊成長(zhǎng)可期。公司成立于1979年，立足生物質(zhì)化工，向下游樹脂行業(yè)拓展布局。歷經(jīng)40余年，產(chǎn)業(yè)已涵蓋酚醛樹脂及復(fù)合材料、鑄造材料、電子化學(xué)品、生物質(zhì)化工、新能源五大領(lǐng)域，市場(chǎng)覆蓋全國(guó)并遠(yuǎn)銷歐美等50多個(gè)國(guó)家。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.20億元，同比增長(zhǎng)9.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.68億元，同比增長(zhǎng)9.94%。
酚醛樹脂&鑄造材料產(chǎn)業(yè)相對(duì)成熟，“產(chǎn)業(yè)布局+產(chǎn)能規(guī)模+先進(jìn)技術(shù)”三重優(yōu)勢(shì)鑄就核心競(jìng)爭(zhēng)力。酚醛樹脂：國(guó)內(nèi)需求承壓，2024年表觀消費(fèi)量155萬(wàn)噸，但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)改善，需求量有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。供給端，國(guó)內(nèi)多為中低端產(chǎn)品，高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代空間仍存。價(jià)格端，當(dāng)前酚醛樹脂價(jià)格和盈利能力處于低位，單價(jià)下降空間有限，產(chǎn)能出清后價(jià)格或?qū)⒒厣９炯夹g(shù)先進(jìn)，持續(xù)開發(fā)酚醛樹脂新應(yīng)用，產(chǎn)能高達(dá)65萬(wàn)噸/年，毛利率水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，占據(jù)顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。呋喃樹脂：風(fēng)電景氣帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鑄件產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024年呋喃樹脂需求將達(dá)到48.8萬(wàn)噸。公司呋喃樹脂產(chǎn)能超15萬(wàn)噸，產(chǎn)銷規(guī)模位居世界第一，擁有原材料生產(chǎn)能力，打通了“玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃樹脂”產(chǎn)業(yè)鏈，一體化及規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)顯著。
算力升級(jí)拉動(dòng)AI服務(wù)器放量，2027年P(guān)PO需求量有望超6000噸。Eaglestream等PCIe 5.0服務(wù)器進(jìn)入量產(chǎn)階段，PCIe標(biāo)準(zhǔn)向5.0加速演進(jìn)；算力需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，AI服務(wù)器加速放量，高頻高速樹脂需求顯著提高。預(yù)計(jì)2024-2027全球服務(wù)器電子級(jí)PPO需求量將達(dá)2313/3613/4756/6121噸，期間復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)38.32%。公司已獲國(guó)內(nèi)外終端客戶和產(chǎn)業(yè)鏈認(rèn)證，是國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)PPO批量供貨的企業(yè)，已同生益科技、南亞新材等知名CCL生產(chǎn)商達(dá)成緊密合作，占據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)地位。
硅碳負(fù)極滲透率快速提高，多孔碳有望成公司新增長(zhǎng)極。硅碳負(fù)極性能優(yōu)異，是理想負(fù)極材料之一，多孔碳作為CVD硅碳負(fù)極核心材料，隨著硅碳負(fù)極放量，需求高增。預(yù)計(jì)2030年多孔碳需求量將達(dá)4.85萬(wàn)噸，市場(chǎng)空間超70億，2024-2030年復(fù)合增長(zhǎng)率為77.36%。公司技術(shù)先進(jìn)，多孔碳產(chǎn)品已經(jīng)批量應(yīng)用于國(guó)內(nèi)頭部手機(jī)品牌，并將逐步向高端車擴(kuò)展，產(chǎn)品應(yīng)用范圍擴(kuò)大，公司盈利能力或?qū)⒃鰪?qiáng)。
大慶項(xiàng)目投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)生物質(zhì)高值化利用，滿產(chǎn)后將貢獻(xiàn)7億毛利。國(guó)內(nèi)秸稈資源豐富，但高值利用匱乏。公司獨(dú)創(chuàng)“圣泉法”精煉技術(shù)，系統(tǒng)性解決了秸稈中纖維素、半纖維素、木質(zhì)素三大組分難以高效分離的難題，成功實(shí)現(xiàn)了秸稈高值化利用。2023年大慶生物質(zhì)項(xiàng)目正式投產(chǎn)，未來隨著項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，或?qū)⒊蔀楣竞诵臉I(yè)績(jī)?cè)隽浚A(yù)計(jì)項(xiàng)目滿產(chǎn)后收入將達(dá)到17億，可貢獻(xiàn)超過7億毛利。
盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：我們預(yù)測(cè)2025年至2027年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.86/130.49/142.16億元，同比增長(zhǎng)17.6%/10.7%/8.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.81/14.49/16.81億元，同比增長(zhǎng)36.1%/22.7%/16.0%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.40/1.71/1.99元，PE為22.6/18.4/15.9倍，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)、投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；限售股即將解禁風(fēng)險(xiǎn)
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