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東方財(cái)富發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營收68.56億元（yoy+38.65%），歸母凈利55.67億元（yoy+37.27%），扣非凈利52.52億元（yoy+35.38%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收33.71億元（yoy+35.42%，qoq-3.29%），歸母凈利28.52億元（yoy+35.70%，qoq+5.06%）。市場(chǎng)交易有望持續(xù)活躍，公司證券業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有望加速釋放，長(zhǎng)期看好公司AI能力持續(xù)深化與數(shù)字資產(chǎn)的前瞻布局，維持“買入”。
　　市場(chǎng)交易持續(xù)活躍，證券業(yè)務(wù)收入高增
　　根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，25H1市場(chǎng)股基日均成交額同比增長(zhǎng)61%至1.39萬億，環(huán)比24H2增長(zhǎng)11%，市場(chǎng)交易持續(xù)活躍，推動(dòng)公司證券業(yè)務(wù)高增。分業(yè)務(wù)來看，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)股基交易額16.03萬億元，公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入38.47億元，同增60.6%；利息凈收入14.31億元，同比增長(zhǎng)39.4%，融出資金較年初-1.0%至583億元。證券投資收益（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益）同比-15%至14億元，主因固收類業(yè)務(wù)收益下降。隨市場(chǎng)交易持續(xù)活躍，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增趨勢(shì)。
　　基金代銷業(yè)務(wù)企穩(wěn)微增，有望逐步修復(fù)
　　基金銷售業(yè)務(wù)收入主要計(jì)入營業(yè)收入，25H1收入14.16億元，同比增長(zhǎng)0.31%，毛利率93.07%，同比增長(zhǎng)0.39 pct。目前天天基金平臺(tái)端已上線161家公募、21,801只基金，非貨基保有規(guī)模6,752.66億元，其中權(quán)益類3,838.10億元；期內(nèi)實(shí)現(xiàn)基金銷售額10,572.64億元，其中非貨基6,260.41億元，交易筆數(shù)9,823萬筆，其中非貨基6,369萬筆。我們認(rèn)為，公司平臺(tái)端進(jìn)一步優(yōu)化社交場(chǎng)景，增強(qiáng)用戶粘性，體量與活躍度并舉，基金代銷業(yè)務(wù)有望逐步迎來修復(fù)拐點(diǎn)。
　　AI妙想大模型貫穿多場(chǎng)景，功能持續(xù)迭代
　　公司AI產(chǎn)品體系迎來智能化能力與用戶規(guī)模雙增長(zhǎng)。C端來看，妙想AI能力已全面融入資訊、行情、自選、客服等業(yè)務(wù)場(chǎng)景，面向全市場(chǎng)開放；天天基金平臺(tái)迭代升級(jí)智能助理小天，為客戶提供隨時(shí)的高效投資體驗(yàn)。B端來看，妙想智能金融問答升級(jí)為多信源分析、深度思考與研究等進(jìn)階模式，妙想AI研究員/會(huì)議助手等模塊持續(xù)迭代，為機(jī)構(gòu)投研與用戶服務(wù)提效。隨公司AI功能持續(xù)迭代，憑借其業(yè)務(wù)場(chǎng)景與綜合能力優(yōu)勢(shì)，公司客戶服務(wù)能力有望持續(xù)提升。
　　深化數(shù)字資產(chǎn)布局，帶來收入新增長(zhǎng)點(diǎn)
　　數(shù)字資產(chǎn)布局方面，旗下香港券商哈富證券已完成1號(hào)牌升級(jí)，可提供虛擬資產(chǎn)交易。虛擬資產(chǎn)牌照有望為公司帶來虛擬資產(chǎn)全鏈條服務(wù)能力的升級(jí)，進(jìn)一步拓寬服務(wù)邊界，打開數(shù)字資產(chǎn)這一新型藍(lán)海市場(chǎng)，帶來業(yè)務(wù)擴(kuò)容。隨數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)逐步發(fā)展與公司布局持續(xù)深化，公司有望憑借其廣泛的用戶客群打開新的收入增長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到市場(chǎng)交易有望持續(xù)活躍，或?qū)咀C券業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)放量帶來積極推動(dòng)，我們預(yù)測(cè)公司25-27年收入為159.2/185.7/211.5億元，歸母凈利潤(rùn)為121.7/141.1/157.5億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.77/0.89/1.00元。根據(jù)iFinD一致預(yù)期，可比公司25E平均PE 58.0x，給予公司25年58.0倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為44.64元（前值30.45元，對(duì)應(yīng)25EPE 59.3x）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；AI落地不及預(yù)期