>> 興業(yè)證券-公用事業(yè)行業(yè)：價格法首次修訂完善政府定價內容，水務&燃氣有望受益于公用事業(yè)定價市場化-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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| 867KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李靜云,蔡屹,史一粟 |
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投資要點：
價格法推動政府定價從“定水平”向“定機制”轉變。2025年7月，國家發(fā)改委、市場監(jiān)管總局發(fā)布《關于<中華人民共和國價格法修正草案（征求意見稿）公開征求意見的公告》，聚焦完善政府定價相關內容、進一步明確不當價格行為認定標準和健全價格違法行為法律責任三方面內容，持續(xù)鞏固價格改革實踐經驗。其中在完善政府定價部分凸顯了政府定價正由“定水平”逐步轉向“定機制”，并明確了：1）政府指導價不局限于基準及其浮動的形式；2）成本監(jiān)審作為政府制定價格的重要程序，在法律層面為理順供水、管道天然氣輸配氣和垃圾處理費等公用事業(yè)價格機制提供基礎。
水務：價格機制已成型，政策落地有望加速。《城鎮(zhèn)供水價格管理辦法》與《城鎮(zhèn)供水定價成本監(jiān)審辦法》自2021年10月開始實施，明確城鎮(zhèn)供水價格以成本監(jiān)審為基礎，按照“準許成本加合理收益”的方式核定供水企業(yè)準許收入，再以此為基礎分類核定用戶用水價格，合理收益率與權益資本收益率、債務資本收益率相關，供水價格由各省、自治區(qū)、直轄市定價目錄確定的定價部門制定或調整，價格監(jiān)管周期原則上為3年。實際運營過程中，全國多地水價調整相對滯后。2024年以來，上海、長沙、南京、廣州、深圳等一線城市已開展價格調整相關工作。2025年《價格法》修訂，水務市場化進程有望進入新階段。
燃氣：政策持續(xù)推動理順天然氣輸配價格機制。2025年7月27日，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關于完善省內天然氣管道運輸價格機制促進行業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》，明確省內天然氣管道運輸價格應當實行統(tǒng)一定價模式，由“一線一價”、“一企一價”向分區(qū)定價或全省統(tǒng)一價格過渡，助力形成“全國一張網”。省內天然氣也依照“準許成本加合理收益”的方式核定省內天然氣管道運輸價格，準許收益率原則上不高于10年期國債收益率加4個百分點。按2025年以來10年期國債收益率均值計算，省內天然氣管道運輸準許收益率約在5.69%（（監(jiān)管周期原則上為3年）。2016年以來，國家管網和城燃管網均已出臺市場化定價機制，而本次省級管網相關價格政策的出臺，有望打通產業(yè)堵點，進一步理順天然氣管網收費機制。
基于允許回報率監(jiān)管的定價，美國水業(yè)股價長牛的秘密。美國水業(yè)是美國最大的水務公司，由于美國各州對于公用事業(yè)采取“允許收益率”監(jiān)管，美國水業(yè)經營區(qū)域內授權ROE在9-10%左右，2010-2024年間在公司供水量CAGR為-1.1%的情況下，每股基本收益由1.53美元增長至5.39美元（CAGR為9.4%）。同時公司派息率穩(wěn)定在56%左右，使得派息額增速維持在10%上下波動，投資者對DPS穩(wěn)定提升的強預期觸發(fā)了估值體系向DDM估值法切換，在DDM估值體系下，市場無風險利率下行但公司股息保持高增長，驅動了美國水業(yè)的股價十年長牛，也解釋了2022年以來估值的回落。
投資建議：近年來，水務、燃氣等公用事業(yè)行業(yè)資本開支強度呈現(xiàn)下降趨勢，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善，而市場化價格機制理順后，其紅利屬性有望進一步凸顯，水務：推薦關注瀚藍環(huán)境、洪城環(huán)境，建議關注北控水務集團、興蓉環(huán)境等。燃氣：推薦港股城燃公司昆侖能源、新奧能源、華潤燃氣、港華智慧能源，建議關注香港中華煤氣；推薦A股一體化燃氣公司九豐能源、新奧股份；建議關注中國燃氣、陜天然氣、皖天然氣、藍天燃氣。
風險提示：政策推進不及預期風險，水價調整不及預期風險，天然氣下游消費量不及預期風險，居民端天然氣順價進展不及預期風險
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