>> 興業(yè)證券-社會服務(wù)行業(yè)周報：暑期旅游人次突破25億恢復(fù)至疫前115%，市內(nèi)免稅店廣深雙城月底齊開-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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| 1144KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
代凱燕,金秋,熊超 |
| 行業(yè)名稱： |
旅游 |
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投資要點：
外部及企業(yè)內(nèi)生變革共振，看好頭部大消費公司投資機會。在外部宏觀環(huán)境不確定的背景下，擴大內(nèi)需更加成為經(jīng)濟增長重要抓手，對應(yīng)政策值得期待。同時各類消費公司持續(xù)推動渠道、產(chǎn)品、服務(wù)等多重變革，表現(xiàn)出不同于大盤的優(yōu)異表現(xiàn)、外部及企業(yè)內(nèi)生變革共振，看好頭部大消費公司投資機會。
社服：1、8月出行需求有所改善，繼續(xù)首推景區(qū)板塊。核心推薦：長白山（7月客流高增創(chuàng)紀(jì)錄+8月延續(xù)高景氣度+930沈白高鐵通車）/南京商旅（并購+蘇超）/九華旅游（業(yè)績穩(wěn)健增長+Q3低基數(shù)），新藏鐵路公司成立再次催化新疆西藏板塊；2、教育AI應(yīng)用和業(yè)績催化。豆神AI超練寫作+閱讀銷售超預(yù)期，學(xué)大業(yè)績上修形成共識，行動教育7月訂單大幅提升延續(xù)高分紅，持續(xù)看好。3、中印關(guān)系改善（米奧會展）。
黃金珠寶：7月社零yoy+8.2%，大盤景氣度環(huán)比仍有提升，我們認(rèn)為在金價相對走平的情況下，終端消費意愿將呈現(xiàn)逐步回暖。25H1黃金珠寶消費量同比下降26%，Q3降速有望大幅收窄，疊加投資金條銷售趨穩(wěn)，宏觀（社零數(shù)據(jù)）和微觀（加盟商銷售）景氣度的差異會逐漸收斂。產(chǎn)品具備優(yōu)勢的公司在行業(yè)回暖的過程中仍然有比較好的超額表現(xiàn)，且即將迎來開店旺季，持續(xù)推薦黃金珠寶板塊。重點標(biāo)的：曼卡龍、潮宏基、老鋪黃金，低位布局：周大生、六福集團，金價彈性：菜百股份。
美容護理：7-8月化妝品處淡季，多品牌出現(xiàn)投流減少，數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱情況，板塊整體處于調(diào)整中。上美股份新品牌陸續(xù)推出，nan beauty首批底妝產(chǎn)品系列已于發(fā)布會亮相；極方以“腺苷賦活精華”為核心成分，通過“固發(fā)三部曲”技術(shù)路徑，專為亞洲人群解決干枯、染燙受損、細(xì)軟扁塌及稀疏發(fā)質(zhì)等頭皮與發(fā)絲健康問題，當(dāng)前數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。醫(yī)美板塊熱度提升，PDRN等新材料受追捧，當(dāng)前PDRN團標(biāo)、行標(biāo)仍在制定中，建議關(guān)注新材料等相關(guān)標(biāo)的以及愛美客后續(xù)產(chǎn)品管線。
寵物：寵物食品中主糧板塊韌性較強且表現(xiàn)亮眼，保健品、寵物用品等增長迅速。國貨品牌同時具備出海及自主品牌替代邏輯，多家在海外已布局有產(chǎn)能，外部風(fēng)險相對可控。
免稅：關(guān)稅層面，基本面上利空因素少，情緒面上存在利多。同時宏觀需求層面，中央及地方均出臺了不少促進(jìn)旅游、促進(jìn)消費的政策；海南方面，出境游對海南分流邊際走弱，封關(guān)短期對離島免稅影響預(yù)計不大；出境方面，口岸免稅預(yù)計仍將保持較穩(wěn)定增長，不同城市市內(nèi)免稅店后續(xù)逐步開業(yè)預(yù)計將帶來增量；當(dāng)前免稅板塊估值已下調(diào)到歷史相對低位，基本面壓制因素逐步邊際減退，后續(xù)基本面及估值有望筑底回升。
傳統(tǒng)零售：1、關(guān)注行業(yè)創(chuàng)新趨勢第二波，武商新開江豚會員店，全面看齊山姆，客流量快速增長；匯嘉時代宣布胖東來指導(dǎo)店開業(yè)，客流客單顯著增長。2、小商品城25年的商鋪拍賣即將結(jié)束，未來三年的業(yè)績奠定。3、持續(xù)關(guān)注匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)，與阿里ai合作提升saas業(yè)務(wù)體量，未來多業(yè)務(wù)空間大。
茶飲咖啡：八月“秋一杯”數(shù)據(jù)來看，部分品牌如古茗預(yù)計8月整體GMV數(shù)據(jù)同比+20%以上，主因今年立秋推新以及優(yōu)惠力度較去年有提升，而今年8月環(huán)比7月預(yù)計有所下滑，主因7月優(yōu)惠活動對8月銷售額有所分?jǐn)偅w茶飲熱度同比表現(xiàn)依舊亮眼。Q3后將進(jìn)入淡季，加之優(yōu)惠補貼力度下滑，茶飲門店或?qū)⒂瓉硪惠唹毫y試，建議關(guān)注具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢的蜜雪冰城、古茗。瑞幸咖啡對加盟商補貼政策持續(xù)優(yōu)化，助力加盟商持續(xù)搶占優(yōu)勢點位，茶飲品牌對咖啡的布局對其分流作用有限，更多的是作為茶飲品牌在早上銷售真空期的補充，建議關(guān)注具備咖啡供應(yīng)鏈優(yōu)勢+門店點位優(yōu)勢+快速推新能力的瑞幸咖啡。
風(fēng)險提示：社服&零售&美護行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險；公司治理風(fēng)險；免稅行業(yè)政策變動風(fēng)險；重要股東減持風(fēng)險；化妝品品牌力下降等。
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