>> 中泰證券-三棵樹(603737)2025年中報點評：成長能力盈利能力共同發(fā)力，利潤持續(xù)兌現(xiàn)-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 457KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,萬靜遠 |
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事件：公司發(fā)布2025半年報：2025年上半年公司實現(xiàn)營收58.16億元，同比+0.97%，歸母凈利潤4.36億元，同比+107.53%，扣非歸母凈利潤2.92億元，同比+268.48%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.51億元，去年同期為-0.42億元。單二季度公司實現(xiàn)營收36.86億元，同比-0.24%，歸母凈利潤3.31億元，同比+102.97%?？鄯菤w母凈利潤3.07億元，同比+95.96%。
零售轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，家裝墻面漆與基輔材貢獻明顯。公司上半年營收同比+0.97%，主要得益于近幾年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，一方面零售業(yè)務(wù)不斷發(fā)力，特別是馬上住、藝術(shù)漆、仿石漆的下游雙包服務(wù)模式，通過快速復(fù)制，成為優(yōu)勢業(yè)務(wù)。另一方面工程業(yè)務(wù)端通過提升人均效能和戰(zhàn)略新賽道的積極開拓，使得相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。分品類看，家裝墻面漆實現(xiàn)營收15.74億元（銷量同比+5.44%，單位收入同比+2.84%），同比+8.43%，主要得益于零售渠道擴張、下沉市場推廣及下游一體化服務(wù)模式放量；工程墻面漆實現(xiàn)營收17.95億元（銷量同比+6.69%，單位收入同比-8.38%），同比-2.26%，主要受工程端單價承壓影響；基輔材實現(xiàn)營收17.33億元，同比+52.79%；防水卷材實現(xiàn)營收4.60億元（銷量同比-24.73%，單位收入同比-5.16%），同比-28.62%；施工業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，實現(xiàn)營收1.19億元，同比-23.22%。
毛利率提升、費用率及減值減少助推利潤增長。2025年上半年公司歸母凈利潤4.36億元，同比+107.53%，主要受益于毛利率提升、費用率降低和計提減值減少。毛利率方面，公司上半年毛利率32.35%，較2024年上半年的28.64%提升3.70pct，主要受益于高毛利率家裝墻面漆收入占比提升及原材料價格下降。費用端，上半年銷售費用由去年同期9.12億元降至8.71億元，主要因銷售人員薪酬、差旅費及廣宣費等減少；管理/研發(fā)/財務(wù)費用相較去年同期分別-0.03億元/-0.12億元/-0.21億元。上半年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，同比-0.87pct/-0.11pct/-0.23pct/-0.39pct，期間費用率由25.24%降至23.67%。減值方面，2025年上半年信用減值損失-0.87億元，較2024年上半年的-1.57億元大幅下降。
現(xiàn)金流量方面大幅改善，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升。2025年上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.51億元，去年同期為-0.42億元，主要系本期收回貨款增加所致。公司在應(yīng)收賬款管理方面取得了積極成效。2025年上半年，公司應(yīng)收票據(jù)和賬款余額為35.95億元，較2024年上半年的42.29億元進一步下降（23年上半年為48.08億元）。公司2023-2025上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.28/1.48/1.71，呈持續(xù)改善趨勢，反映出應(yīng)收賬款管理效率提升。
投資建議：渠道角度公司工程渠道求穩(wěn)+零售渠道發(fā)力，產(chǎn)品角度防水卷材收縮基輔材發(fā)力。展望全年，隨著零售業(yè)務(wù)占比提升，公司毛利率有望同比改善。疊加費用管控持續(xù)優(yōu)化和減值壓力逐步減輕，公司業(yè)績有望實現(xiàn)較快增長。我們預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)營收122.58/128.27/136.21億元（2025-2027年前值分別為130.31/141.34/153.28億元），歸母凈利潤8.39/10.04/12.15億元（2025-2027年前值分別為7.05/9.46/12.55億元），當前股價對應(yīng)PE分別為38.6、32.3、26.7倍，維持“增持”評級。
風險提示：房地產(chǎn)回落，原材料價格波動，經(jīng)銷商開拓及管理風險。
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