>> 浦銀國際-科倫博泰(6990.HK)上半年業(yè)績好于預(yù)期，維持SKB264全年銷售指引-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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| 831KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡澤宇,陽景 |
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公司1H25收入及凈虧損好于預(yù)期。上調(diào)目標(biāo)價至525港元，維持“買入”評級。
1H25產(chǎn)品收入、凈虧損均好于預(yù)期：1H25公司實現(xiàn)收入人民幣9.5億元，其中產(chǎn)品收入為3.1億元（主要為SKB264收入, vs.1H24: 0），許可收入為6.3億元（vs.1H24: 13.8億元），均略好于Visible Alpha (VA)一致預(yù)期。歸母凈虧損進(jìn)一步縮窄至1.45億元（-146.8% YoY），好于VA一致預(yù)期，主要由于收入略好于預(yù)期、銷售費用低于預(yù)期。截至2025年6月30日，受益于上半年完成配售19.43億港元（人民幣17.8億元），現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達(dá)到31億元（vs.2024年底：13.4億元）。
商業(yè)化進(jìn)展順利，SKB264上半年實現(xiàn)3.02億元銷售，維持首年銷售目標(biāo)8-10億元指引不變：截至目前SKB264已于國內(nèi)獲批了兩項適應(yīng)癥（3L+ TNBC、3LEGFRmt NSCLC），公司整體商業(yè)化銷售隊伍達(dá)到350+人左右，上半年SKB264銷售進(jìn)展順利，已完成29個省掛網(wǎng)，在超過1,000家醫(yī)院實現(xiàn)銷售收入，且獲得CSCO乳腺癌、非小細(xì)胞肺癌等多項指南推薦。SKB264已通過基本醫(yī)保目錄初步形式審查，有望在今年下半年通過談判進(jìn)入醫(yī)保。適應(yīng)癥拓展方面，SKB264第三項適應(yīng)癥2LEGFRmtNSCLC預(yù)計將于2H25獲批，第四項適應(yīng)癥2LHR+/HER2- BC已于5月遞交NDA。展望全年，公司維持此前所說的SKB264首年商業(yè)化目標(biāo)8-10億元指引。除SKB264之外，另外兩款獲批產(chǎn)品A167 (PD-L1)和A140（西妥昔單抗生物類似藥）今年銷售貢獻(xiàn)預(yù)計有限，有望于明年加入醫(yī)保后開始明顯放量(目前均已通過醫(yī)保目錄初步形式審查)。
近期建議重點關(guān)注ESMO大會上SKB264三期2L+ BC、2LNSCLC數(shù)據(jù)讀出：公司在此次ESMO大會上將匯報2LEGFRm NSCLC、2L+ HR+/HER2-BC兩項三期數(shù)據(jù)，其中2LEGFRm NSCLC有望包含mPFS mOS數(shù)據(jù)，2L+ HR+/HER2- BC有望包含OS趨勢數(shù)據(jù)。盡管公司此前尚未報告過2LEGFRm NSCLC數(shù)據(jù)，但公司已于2025 ASCO大會披露過SKB264單用在3LEGFRm NSCLC適應(yīng)癥的三期mPFS、mOS獲益令人驚喜（HR分別為0.3、0.49），具備潛在最佳療效（更多細(xì)節(jié)請見我們此前ASCO數(shù)據(jù)解讀報告），我們期待SKB264在2LEGFRm NSCLC能夠繼續(xù)顯示其令人鼓舞的生存獲益數(shù)據(jù)，若mPFS、mOS獲益數(shù)據(jù)積極（目前極少藥物能夠做到2L mOS顯著提升），有望進(jìn)一步提振市場對于SKB264在該競爭激烈的適應(yīng)癥的信心。對于2L+ HR+/HER2- BC,由于目前現(xiàn)有療法OS較長，需要更長隨訪時間觀測到生存獲益，因此預(yù)計此次ESMO大會更可能匯報的是OS趨勢情況。
維持“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至525港元：我們將2025E凈虧損預(yù)測下調(diào)至2.6億元，將2026E凈虧損調(diào)整至2億元凈盈利，主要由于下調(diào)銷售及管理費用預(yù)測?；贒CF估值模型（WACC：8.7%，永續(xù)增長率：3%），我們得到公司目標(biāo)價為525港元，維持“買入”評級。
投資風(fēng)險：核心產(chǎn)品SKB264研發(fā)延誤或數(shù)據(jù)讀出不及預(yù)期、商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭激烈等。
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